C-1_計算問題集
目次
C-1 計算問題集
標準フォーマット: 演習フォーマット（4点セット + 3レベル制） 題材は原則として タツモ のデータを使用。実在企業の実数値で計算する。 合格基準: 各問題70点以上。優秀基準: 85点以上。
🟦 問題1（初級）: DSO の計算
所要時間目安: 10 分
問題
タツモ（6266）の 2025.12 期データから売上債権回転日数（DSO）を計算しなさい。
| 項目 | 金額（百万円） |
|---|---|
| 売上高（PL） | 35,429 |
| 売上債権（BS） | 3,020 |
ヒント
- DSO = 売上債権 ÷ 売上高 × 365
- 単位は「日」
- 業界レンジは 運転資本・キャッシュコンバージョン 参照
模範解答
DSO = 3,020 ÷ 35,429 × 365 = 31.1 日
ステップ:
- 売上債権 ÷ 売上高 = 3,020 ÷ 35,429 = 0.0852（=8.52%）
- × 365 = 31.1 日
採点観点（標準）
| # | 観点 | 配点 | 合格基準 |
|---|---|---|---|
| 1 | 計算正確性 | 30 | 31.1 日 ± 0.5 日 |
| 2 | 手順完全性 | 20 | 公式 → 代入 → 計算の順 |
| 3 | 業界文脈 | 20 | 「半導体装置の業界レンジ 45-90 日と比較し短い」等の言及 |
| 4 | データ出典 | 15 | 「タツモ §3 BS詳細・PL」と明記 |
| 5 | 投資判断 | 15 | 「2023.12 期の 73.6 日から 31.1 日に急速に短縮 → 検収後請求の早期化または前受金増加」等 |
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TIP
不合格の場合: 運転資本・キャッシュコンバージョン §1-2 を復習
🟦 問題2（初級）: 標準 NC の計算
所要時間目安: 15 分
問題
タツモ（6266）の 2025.12 期 XBRL データから標準 NC（Net Cash）と NC 比率を計算しなさい。
| 項目 | 金額（百万円） |
|---|---|
| 現金及び預金 | 16,274 |
| 短期有価証券 | 0 |
| 短期借入金 | 3,265 |
| 1年内返済予定長期借入金 | 3,035 |
| 長期借入金 | 4,645 |
| 社債 | 0 |
| 時価総額 | 37,686 |
ヒント
- 標準 NC = 現預金 + 短期有価証券 − 有利子負債合計
- 有利子負債合計 = 短期借入金 + 1年内返済長期 + 長期借入金 + 社債
- NC 比率 = 標準 NC ÷ 時価総額
模範解答
有利子負債合計 = 3,265 + 3,035 + 4,645 + 0 = 10,945 百万円
標準 NC = 16,274 + 0 − 10,945 = 5,329 百万円
NC 比率 = 5,329 ÷ 37,686 = 14.1%
採点観点（標準）
| # | 観点 | 配点 | 合格基準 |
|---|---|---|---|
| 1 | 計算正確性 | 30 | 標準 NC = 5,329 百万 ± 50、NC 比率 = 14.1% ± 0.2pt |
| 2 | 手順完全性 | 20 | 有利子負債集計 → NC 算出 → NC 比率算出 |
| 3 | 業界文脈 | 20 | 「投資有価証券は標準 NC に含めない（取得原価でなく時価変動リスク）」等 |
| 4 | データ出典 | 15 | 「タツモ §2 標準NC計算 + EDINET XBRL S100XS15」 |
| 5 | 投資判断 | 15 | 「irbank 基準 8,364 百万円との差額 3,035 は 1 年内返済の分類差」等の補足 |
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TIP
不合格の場合: 類似企業比較分析（CCA） §EV計算 を復習
🟨 問題3（中級）: CCC の3期推移と業界平均比較
所要時間目安: 25 分
問題
タツモ（6266）の 2023.12 期〜2025.12 期の CCC（キャッシュコンバージョンサイクル）を計算し、3期推移と半導体装置業界の業界レンジ（CCC 150-300 日）と対比して評価しなさい。
| 項目（百万円） | 2023.12 | 2024.12 | 2025.12 |
|---|---|---|---|
| 売上高 | 28,161 | 35,865 | 35,429 |
| 売上原価（参考: 売上高 × 75% で推計可） | 21,121 | 26,899 | 26,572 |
| 売上債権 | 5,674 | 5,684 | 3,020 |
| 棚卸資産 | 22,174 | 20,294 | 15,410 |
| 仕入債務 | 6,197 | 5,543 | 3,577 |
ヒント
- DSO = 売上債権 ÷ 売上高 × 365
- DIO = 棚卸資産 ÷ 売上原価 × 365
- DPO = 仕入債務 ÷ 売上原価 × 365
- CCC = DSO + DIO − DPO
- 売上原価が不明な場合は売上高 × 0.75 程度で代用可能
模範解答
各期の計算:
2023.12 期
- DSO = 5,674 ÷ 28,161 × 365 = 73.6 日
- DIO = 22,174 ÷ 21,121 × 365 = 383.1 日
- DPO = 6,197 ÷ 21,121 × 365 = 107.1 日
- CCC = 73.6 + 383.1 − 107.1 = 349.6 日
2024.12 期
- DSO = 5,684 ÷ 35,865 × 365 = 57.8 日
- DIO = 20,294 ÷ 26,899 × 365 = 275.4 日
- DPO = 5,543 ÷ 26,899 × 365 = 75.2 日
- CCC = 57.8 + 275.4 − 75.2 = 258.0 日
2025.12 期
- DSO = 3,020 ÷ 35,429 × 365 = 31.1 日
- DIO = 15,410 ÷ 26,572 × 365 = 211.7 日
- DPO = 3,577 ÷ 26,572 × 365 = 49.1 日
- CCC = 31.1 + 211.7 − 49.1 = 193.7 日
3期推移サマリー:
| 指標 | 2023.12 | 2024.12 | 2025.12 | 業界レンジ |
|---|---|---|---|---|
| DSO | 73.6 | 57.8 | 31.1 | 45-90 日 |
| DIO | 383.1 | 275.4 | 211.7 | 150-300 日 |
| DPO | 107.1 | 75.2 | 49.1 | 45-60 日 |
| CCC | 349.6 | 258.0 | 193.7 | 150-300 日 |
評価:
- 2023.12 期の CCC 349.6 日は業界上限（300 日）を超える異常値 → 大型半導体装置の仕掛品急膨張が原因
- 2024-2025 期にかけて CCC が急速に正常化 → 大型案件の納品集中による棚卸圧縮
- 2025.12 期は業界レンジ中位（193.7 日）まで戻り、運転資本効率は半導体装置業界として標準的水準
- ただし DPO（49.1 日）は業界レンジ下限近く → サプライヤーへの支払いを早めている。資金繰りの逼迫ではなく、財務体力（現預金 162 億）を活かした取引条件の優位化と推察
※ レポート §3 では売上債権÷売上高、棚卸÷売上高、仕入債務÷売上高で計算しているため値が異なる（DIO 158.7 日 vs 211.7 日）。実務では売上原価ベースが理論的に正しい。
採点観点（標準）
| # | 観点 | 配点 | 合格基準 |
|---|---|---|---|
| 1 | 計算正確性 | 30 | 各期 CCC が ±5 日以内、推移方向（349→258→194）が正しい |
| 2 | 手順完全性 | 20 | 3期×3指標+CCCの計12計算値を完全列挙 |
| 3 | 業界文脈 | 20 | 「業界レンジ 150-300 日」と比較し、サイクルとの連動を説明 |
| 4 | データ出典 | 15 | 「タツモ §3 BS詳細・PL」 |
| 5 | 投資判断 | 15 | 「サイクル底からの回復シグナルとして CCC 縮小は買いシグナル」等の解釈 |
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TIP
不合格の場合: 運転資本・キャッシュコンバージョン §1-3 と §2-1 を復習
🟨 問題4（中級）: 簡易 EV/EBITDA の算出
所要時間目安: 30 分
問題
タツモ（6266）の 2025.12 期実績ベースで EV/EBITDA を算出し、業界目安 5-12 倍と比較して割安・適正・割高を判定しなさい。
| 項目 | 数値 |
|---|---|
| 株価（2026-04-10） | 2,604 円 |
| 発行済株式数 | 14,472 千株 |
| 標準 NC（XBRL ベース） | 5,329 百万円 |
| 営業利益（2025.12 期実績） | 4,769 百万円 |
| 減価償却費（推定） | 1,000 百万円 |
ヒント
- 時価総額 = 株価 × 発行済株式数
- EV = 時価総額 − 標準 NC（ネットキャッシュなら控除、ネットデットなら加算）
- EBITDA ≒ 営業利益 + 減価償却費（簡易計算）
- EV/EBITDA = EV ÷ EBITDA
模範解答
ステップ 1: 時価総額
時価総額 = 2,604 円 × 14,472 千株 = 37,686 百万円
ステップ 2: EV
標準 NC は正値（ネットキャッシュ）なので控除
EV = 37,686 − 5,329 = 32,357 百万円
ステップ 3: EBITDA
EBITDA ≒ 4,769 + 1,000 = 5,769 百万円
ステップ 4: EV/EBITDA
EV/EBITDA = 32,357 ÷ 5,769 = 5.6 倍
判定:
- 業界目安 5-12 倍に対して 5.6 倍は 下限近く → 割安水準
- ただし注意点 2 つ:
- 2026.12 期予想ベースでは営業利益 3,600 百万 → EBITDA 4,600 → EV/EBITDA = 7.0 倍と上昇。来期減益予想を織り込むと適正水準
- 減価償却費は推定値（有報注記の正確値があれば差し替え）
結論: 2025.12 期実績ベースでは割安だが、2026.12 期予想ベースでは適正。サイクル底のバリュー株として評価可能。
採点観点（標準）
| # | 観点 | 配点 | 合格基準 |
|---|---|---|---|
| 1 | 計算正確性 | 30 | EV = 32,357 ± 100、EV/EBITDA = 5.6 ± 0.2 倍 |
| 2 | 手順完全性 | 20 | 時価総額 → EV → EBITDA → EV/EBITDA の4段階を明示 |
| 3 | 業界文脈 | 20 | 業界目安 5-12 倍との対比 + サイクル位置の言及 |
| 4 | データ出典 | 15 | 「タツモ §2」 |
| 5 | 投資判断 | 15 | 来期予想ベースでの再計算の必要性に言及（実績だけで判断しない姿勢） |
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TIP
不合格の場合: 類似企業比較分析（CCA） §EV/EBITDA を復習
🟥 問題5（上級）: 簡易 DCF + ROIC vs WACC スプレッドの算出 + 経営提案
所要時間目安: 60 分
問題
タツモ（6266）について、以下の3点を回答しなさい:
- 2025.12 期の簡易 ROIC を算出
- WACC を CAPM で簡易推定し、ROIC − WACC のスプレッドを評価
- ROIC を 5pt 改善するための経営提案を 1 つ作成し、財務インパクトを定量化
| 項目 | 数値 |
|---|---|
| 当期純利益（2025.12 期） | 3,541 百万円 |
| 営業利益 | 4,769 百万円 |
| 法定実効税率（仮定） | 30% |
| 純資産（2025.12 期末） | 27,037 百万円 |
| 有利子負債（2025.12 期末） | 10,945 百万円 |
| リスクフリーレート | 1.3% |
| 市場リスクプレミアム | 5.5% |
| 株式 β（仮定） | 1.3 |
| 借入コスト（税前、仮定） | 1.0% |
| 株価 | 2,604 円 |
| 時価総額 | 37,686 百万円 |
ヒント
- NOPAT = 営業利益 × (1 − 法定実効税率)
- 投下資本 = 純資産 + 有利子負債（簡易ベース）
- ROIC = NOPAT ÷ 投下資本
- 株主資本コスト Re = Rf + β × MRP
- WACC = E/(E+D) × Re + D/(E+D) × Rd × (1 − T)
- スプレッド = ROIC − WACC（プラスなら価値創造、マイナスなら毀損）
- ROIC 改善は「分子増（NOPAT 増）」または「分母減（投下資本減）」の2軸
模範解答
Part 1: 簡易 ROIC 算出
NOPAT = 4,769 × (1 − 0.30) = 3,338 百万円
投下資本 = 27,037 + 10,945 = 37,982 百万円
ROIC = 3,338 ÷ 37,982 = 8.79%
注: 当期純利益ベースの ROE は 3,541 ÷ 27,037 = 13.1%。
レポート §3 の ROE 13.3% とほぼ一致。
ROIC < ROE は有利子負債活用で資本効率が一定向上していることを示すが、現預金 162 億が「未活用投下資本」として ROIC を引き下げている構造。
Part 2: WACC 推定 + スプレッド評価
株主資本コスト Re = 1.3% + 1.3 × 5.5% = 1.3% + 7.15% = 8.45%
税引後借入コスト Rd' = 1.0% × (1 − 0.30) = 0.70%
E = 37,686 百万（時価総額）
D = 10,945 百万
E + D = 48,631 百万
E/(E+D) = 37,686 / 48,631 = 77.5%
D/(E+D) = 10,945 / 48,631 = 22.5%
WACC = 0.775 × 8.45% + 0.225 × 0.70%
= 6.55% + 0.16%
= 6.71%
スプレッド評価:
ROIC − WACC = 8.79% − 6.71% = +2.08pt
→ プラススプレッド（価値創造） だが、ニッチトップ型としてはやや薄い。業界目安（半導体装置）の +5-15pt スプレッドの下限近く。
理由分析:
- ROIC 8.79% は業界目安（13-25%）の下限以下
- 主因は 現預金 162 億の過剰保有 が投下資本を膨張させ ROIC を希薄化
- 仮に現預金 100 億を株主還元（自己株買い）に振り向けた場合の効果を Part 3 で試算
Part 3: 経営提案 + 財務インパクト
提案: 自己株買い 100 億円（時価総額の 26.5%）の実施
メカニズム:
- 投下資本減: 27,037 − 10,000 = 17,037 → 投下資本合計 27,982 百万円
- NOPAT は不変（事業利益への直接影響なし）
- 新 ROIC = 3,338 ÷ 27,982 = 11.93%
- ROIC 改善幅 = 11.93% − 8.79% = +3.14pt
5pt 達成には自己株買い + 増配の組み合わせが必要:
- 自己株買い 100 億 + 配当性向 30% への引き上げ（追加配当 ~5 億 / 年）
- → 純資産がさらに圧縮され、ROIC 13.5% 程度（+4.7pt）まで到達可能
追加効果:
- EPS 増加（発行済株式が約 11% 減）→ 株価上昇圧力
- 配当利回り上昇 → 機関投資家からの再評価
- バリュートラップリスク（タツモ §5）の解消
留意点:
- 半導体サイクル下降期に備えた財務余力は維持必要
- 標準 NC 比率 14.1% は維持しつつ過剰部分のみを還元する設計が望ましい
- 弘塑科技（GPT、3.3% 株主）等の意向確認が前提
採点観点（上級・拡張）
| # | 観点 | 配点 | 合格基準 |
|---|---|---|---|
| 1 | 計算正確性 | 30 | ROIC = 8.79% ± 0.3pt、WACC = 6.71% ± 0.5pt、スプレッド +2.08 ± 0.5pt |
| 2 | 手順完全性 | 20 | NOPAT → 投下資本 → ROIC、Re → WACC、改善試算の3ブロックを完全記述 |
| 3 | 業界文脈 | 20 | 業界レンジ ROIC 13-25% との対比、ニッチトップ型としての評価 |
| 4 | データ出典 | 15 | 「タツモ §3 BS, §8 FP&A カード」 |
| 5 | 投資判断 | 15 | 「ROIC 改善が市場再評価のカタリストになる」等の投資判断接続 |
| ✨ | 経営提案の具体性（ボーナス） | +20 | 自己株買い金額の根拠、副次効果（EPS、配当）、留意点をすべて含む |
合格基準（上級）: 標準 100 点 ＋ ボーナス 20 点 = 120 点満点で 90 点以上で優秀
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演習集サマリー
| 問題 | 難易度 | テーマ | 想定時間 |
|---|---|---|---|
| 1 | 🟦 初級 | DSO 計算 | 10 分 |
| 2 | 🟦 初級 | 標準 NC 計算 | 15 分 |
| 3 | 🟨 中級 | CCC 3期推移 + 業界比較 | 25 分 |
| 4 | 🟨 中級 | EV/EBITDA 算出 + 判定 | 30 分 |
| 5 | 🟥 上級 | ROIC vs WACC + 経営提案 | 60 分 |
| 計 | 140 分 |
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