類似企業比較分析（CCA）
目次
類似企業比較分析（CCA）
1. 定義と本質
Comparable Company Analysis（CCA）は、同業他社のバリュエーション倍率（EV/EBITDA、PER、P/S等）を収集し、その中央値または平均値を対象企業に適用して「相対的な適正価値」を算出する手法である。
本質: 「似た企業が市場でどう評価されているか」を基準にする。DCFのような理論的内在価値ではなく、市場のコンセンサス価格を代理指標とする。
FP&A視点での重要性:
- DCFよりも迅速に「ざっくりとした価値」を把握できる
- 複数の同業他社との比較で、割安・割高の構造的理由を特定できる
- M&Aの価格交渉で「市場相場」の根拠として使われる
2. 計算式
基本アプローチ
推定EV = 対象企業のEBITDA × 同業他社のEV/EBITDA中央値
推定時価総額 = 推定EV − 対象企業のNC（または + 対象企業のNC）
推定株価 = 推定時価総額 ÷ 発行済株式数
使用する倍率（業界別に選択）
| 倍率 | 適用業界 | 算出方法 |
|---|---|---|
| EV/EBITDA | 製造業、サービス業 | EV ÷ (営業利益 + 減価償却費) |
| EV/Revenue (P/S) | SaaS、成長企業 | EV ÷ 売上高 |
| PER | 安定利益企業 | 株価 ÷ EPS |
| PBR | 金融、資産保有企業 | 株価 ÷ BPS |
| EV/FCF | キャッシュリッチ企業 | EV ÷ FCF |
EV（Enterprise Value）の計算
EV = 時価総額 + 有利子負債 − 現預金 − 短期有価証券
= 時価総額 − 標準NC（NCベースEV）
NC（ネットキャッシュ）の定義によってEVが変動するため、NC定義別の感度分析が必須:
| NC定義 | EV計算 |
|---|---|
| 標準NC | EV = 時価総額 − (現預金 + 短期有価証券 − 有利子負債) |
| 広義NCAV | EV = 時価総額 − (流動資産 + 投資有価証券×0.7 − 負債合計) |
データソース
| データ | 取得元 |
|---|---|
| 競合のEV/EBITDA | EDINET DB get_financials + get_company (marketCap) |
| 競合のPER/PBR | EDINET DB get_company (per, pbr) |
| 対象企業のEBITDA | EDINET DB get_financials (operatingIncome, depreciation) |
| 発行済株式数 | EDINET DB get_financials (sharesIssued) |
3. 業界別レンジ
EV/EBITDAの典型レンジ
| 業界 | EV/EBITDA倍率 | 特徴 |
|---|---|---|
| SaaS（高成長） | 15-30x | 成長プレミアム、初期利益率低い |
| SaaS（成熟） | 10-15x | Rule of 40達成企業 |
| 情報通信・SIer | 6-10x | 安定型、利益率安定 |
| 精密・電気機器 | 6-9x | 装置産業、サイクル性あり |
| 建設 | 5-8x | 受注産業、景気敏感 |
| 不動産 | 8-12x | 資産価値が大きい |
| 商社 | 5-8x | 売上大きいが利益薄い |
| 金融（銀行） | 不適 | EVベース指標は適用困難（預金が負債） |
PERの典型レンジ
| 業界 | PER倍率 | 特徴 |
|---|---|---|
| SaaS（高成長） | 30-80x | 利益が少ないためPERは意味をなさないことが多い |
| 安定成長企業 | 15-25x | 日本市場の平均的レンジ |
| バリュー株 | 8-15x | 低成長・高配当 |
| ディープバリュー | 5-10x | NC過剰・小型株 |
注意: 上記レンジは日本市場の概算。個別企業の成長率・リスク・資本構造により大きく変動する。
4. 実例
既存レポートでの適用例
簡易CCA計算例（架空）
対象企業C:
- EBITDA: 20億円
- 標準NC: 30億円
- 時価総額: 120億円
- 現在EV/EBITDA: (120 − 30) ÷ 20 = 4.5倍
同業他社EV/EBITDA:
- 競合A: 7.2倍
- 競合B: 6.8倍
- 競合C: 8.1倍
- 中央値: 7.2倍
推定EV = 20 × 7.2 = 144億円
推定時価総額 = 144 + 30 = 174億円（NC加算）
現在時価総額: 120億円
→ 割安度: 174/120 − 1 = +45%
ただし、割安の「理由」を分析する必要がある:
- 競合より成長率が低い？
- アナリストカバレッジがない？
- 大株主リスク？
→ CCAだけで投資判断せず、定性分析と組み合わせる
5. 自分への問い
- CCAで「類似企業」を選ぶ基準は何か？ 同じ業界なら必ず類似と言えるか？ 選び方によって結果がどう変わるか？
- 対象企業が「同業他社の中央値より割安」な場合、それは「買いシグナル」か「妥当な割安（リスクのプライスイン）」か？ 判断のために何を確認すべきか？
- EV/EBITDAとPER、どちらを優先すべきか？ それはどんな企業特性によるか？
関連
- DCF分析 — CCAと並ぶ主要バリュエーション手法
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- FP&Aカード共通スキーマ — 「適切な評価手法」でのCCA位置づけ