ＳＧホールディングス株式会社

【経済・陸運業】陸運業銘柄レポート更新 2026-06-30

ＳＧホールディングス株式会社（9143）銘柄分析レポート

1. 事業概要

業界の系統分解

日本の物流・宅配業界は、扱う荷物と事業モデルで大きく分類できる。

• 宅配便系（BtoC・小口）: ヤマトホールディングス（クロネコ）、SG ホールディングス（佐川急便＝飛脚宅配便）の 2 強。EC 拡大で荷物は増えるが、ドライバー不足と単価競争が利益を圧迫する構造。
• 路線便・特積み系（BtoB・中口）: セイノーホールディングス、福山通運。企業間の幹線輸送が主体で、宅配便ほど個人向けではない。
• 総合物流・フォワーディング系: NIPPON EXPRESS（日本通運）、山九、センコー。倉庫・3PL・国際輸送（航空・海上フォワーディング）を束ね、特定荷主に深く食い込む。

SG ホールディングスは宅配便（佐川急便）を中核に、3PL・国際フォワーディング・物流不動産まで垂直統合した複合型であり、純粋な宅配専業のヤマトよりポートフォリオが広い。
佐川急便は宅配便で国内 2 位、特に法人（BtoB）配送に強い点がヤマト（個人向けに厚い）との差別化要素である。
出典: Wikipedia SGホールディングス、佐川急便 会社案内。

ＳＧホールディングスの事業構成

FY2026/3（2026-05-08 開示の通期実績）のセグメント別営業収益構成は以下の通り。

注: 上表の営業収益はセグメント間取引を含むグロス値で、連結営業収益 1,644,762 百万円（FY2026/3）に対応する。
本レポートの財務テーブルは EDINET スナップショット由来の net_sales（FY2025/3 = 1,479,239 百万円まで） で構成しており、FY2026/3 通期実績（営業収益 1,644,762 / 営業利益 90,247 / 経常 91,782 / 純利益 59,066 百万円、出典 日経 決算記事・lnews）は本セクションと投資判断セクションでのみ参照する。
FY2025/3 と FY2026/3 で「売上高」と「営業収益」の表記差・連結範囲差があるため、5 期 PL（FY2021/3〜FY2025/3）は EDINET ベースの net_sales を維持している。

市場分野別の成長動向（FY2026/3 → 中計 FY2028/3）

出典: 中期経営計画 SGH Story 2027、事業内容。

主要取引先

佐川急便は EC 大手・通販・メーカーの法人配送を広く担う。
特定 1 社依存というより、EC プラットフォーマー・通販事業者・製造業の出荷物流を面で取り込むモデルである。
法人配送の比率が高いため、ヤマト（個人発送に厚い）に比べ景気・企業活動の影響を受けやすい一方、契約単位が大きく単価交渉余地がある。
グローバル物流では荷主企業のサプライチェーン全体を受託する 3PL/フォワーディング契約が中心。

競争優位性の比喩的説明

ＳＧホールディングスの固有事象・資本関係の詳細分析

業界のビジネスモデルと着目点

物流業の収益構造は「固定費（人件費・拠点・車両）を、いかに高い荷物量と単価で薄めるか」に尽きる。
荷物が増えても単価が下がれば利益は出ず（ヤマトの FY2025 営業利益率 0.8% が好例）、逆に単価を取りつつ効率化できれば SG のように 5.9% を確保できる。
SG は宅配便の「成熟・収益基盤」とグローバル/低温物流の「育成・成長」を組み合わせ、成熟事業のキャッシュで成長事業に投資するポートフォリオ経営を志向している。

2. バリュエーション分析

時価総額・株価の基準

バリュエーション指標は 現値マーケットデータ（market_data_as_of=2026-06-30） を使用。EDINET 期末 marketCap は使わない。

• 現在株価: 1,558.5 円
• 現値時価総額: 930,009 百万円（≒9,300 億円）
• 発行済株式数（現値・yfinance）: 596,733,203 株
• 注: 有報基準（FY2025 期末）発行済株式数 640,394,400 株 → 現値株数は 6.8% 少ない（自己株式取得・消却の実施）。バリュエーションと実績期 EPS/BPS は現値株数で統一。

内部整合性チェック: 1,558.5 円 × 596,733,203 株 = 929,958 百万円 ≒ 現値時価総額 930,009 百万円（±0.01%、整合）。

標準 NC（Net Cash）計算 — 5期推移

スナップショットに短期有価証券の独立行が無いため 標準 NC = 現預金 − 有利子負債（短期有価証券行は「—」）。
有利子負債 = 短期借入金 + 1年内返済予定長期借入金 + 長期借入金 + 社債（snapshot ibd_source=jgaap_components）。

注: FY2023-24 は一時的にネットキャッシュだったが、FY2025 は大型設備投資に伴う有利子負債急増でネットデット（純有利子負債 885 億円）に転じた。

広義 NCAV 計算 — 5期推移

注: BS 明細（流動資産・投資有価証券・負債合計）がスナップショット範囲外のため 広義 NCAV は算出不能。
なお標準 NC がネットデットである時点で、本銘柄は NCAV 系ディープバリューの対象外。

CN-PER（キャッシュニュートラル PER）

標準 NC がマイナス（ネットデット）のため、CN-PER は実績 PER より高くなる（純有利子負債分だけ EV が時価総額を上回る）。

EV/EBITDA 分析

EBITDA = 営業利益 + 減価償却費。EV = 現値時価総額 − 標準 NC（ネットデットのため EV > 時価総額）。

† NIPPON EXPRESS は IFRS・12月決算。
減価償却がリース計上で過大（1,918 億円）に出るため EBITDA が膨らみ EV/EBITDA が低く見える。
同列比較は不適切（参考値）。

EV/EBITDA 感度テーブル（NC 定義別）

成長率モデル適正 PER（参考）

理論 PER = 1 / (r − g)。r = 株主資本コスト（仮定 8%）。

実績 PER 16.0 倍は、売上 CAGR +3.0% を前提とした理論 PER 20 倍をやや下回る水準。
ただし利益 CAGR はコロナ反動でマイナスのため、成長前提の妥当性は投資判断セクションで吟味。

DCF 前提入力枠（空欄許容）

前提値の自信が低い項目は「要調査」と明記し、勝手に数値を生成しない。

5期 FCF 入力枠:

参照: DCF分析 / WACC算出 / ターミナルバリュー / 感応度・シナリオ分析

バリュエーション乖離コメント

1. EV/EBITDA 法（8.0 倍）: 同業（ヤマト 8.8 / セイノー 8.2）とほぼ同水準。物流セクター内で平均的なバリュエーション。
2. CN-PER 法（17.5 倍）: ネットデットのため実績 PER 16.0 倍より高い。キャッシュ控除後の実質バリュエーションは PER 表示よりやや割高に見える。
3. 成長率モデル（実績 PER 16.0 倍 vs 理論 20 倍 @g=3%）: 売上成長前提なら割安余地。ただし利益 CAGR がマイナス。

乖離パターン: 「EV/EBITDA では同業並み・CN-PER ではネットデット分だけ割高方向。標準 NC がネットデット化した FY2025 の設備投資サイクルが利益・FCF に転化するかが評価の鍵。」

3. 財務分析

PL — 5期+予想

（来期予想列は会社予想を反映）

注: FY2021/3〜FY2025/3 は EDINET スナップショット（net_sales）。
FY2027/3 予想は会社の通期予想（営業収益 1兆7,400 億・営業利益 970 億・経常 950 億・純利益 600 億、出典 IR・みんかぶ）で、「売上高」は営業収益ベース。
EPS は現値株数 596,733,203 株で統一算出（各期末発行済株式数は 640,394,400 株で一定）。
FY2023 純利益 126,511 は税前利益 187,458（営業利益 135,275 を大幅超過＝特別利益）による一過性の高水準。
なお FY2026/3 通期実績は営業収益 1,644,762 / 営業利益 90,247 / 経常 91,782 / 純利益 59,066 百万円（2026-05-08 開示）。

BS — 5期

注: 負債合計 = 総資産 − 純資産（逆算）。流動/固定の内訳はスナップショット範囲外。自己資本比率は純資産÷総資産の簡易値（非支配持分の内訳が無いため）。

BS 詳細主要科目（百万円） — 5期

注: 現預金・有利子負債のみスナップショット収録。その他明細は非開示。

CF — 5期

注: FY2025 は投資 CF −1,647 億円（大型物流施設・車両等の設備投資）で FCF が −461 億円の赤字に転落。
財務 CF が +140 億円とプラスなのは借入による資金調達（有利子負債 +1,206 億円）を反映。

減価償却費明細（百万円） — 5期

注: 減価償却費は 5 期一貫して増加（設備投資の積み上がりを反映）。

受注高・受注残高

該当なし（非受注産業）。物流業は受注残高の概念に乏しい。

運転資本分析（CCC）

該当データ非開示。物流業のため棚卸資産は僅少だが、売上債権・仕入債務がスナップショット範囲外のため CCC は算出不能。

配当推移 — 5期+予想

（DPS は IRBANK の正式 1 株配当を使用。配当性向は配当総額÷純利益）

注: 1 株配当は IRBANK 開示の正式 DPS（FY2025 52 円、FY2026 53 円実績、FY2027 予想 54 円と累進的）。
配当性向は FY2024-25 に 55% 前後へ上昇（利益正常化局面で配当を維持）。
出典: IRBANK 配当推移。

経営者予想精度（3期分）

予想精度データなし（TDNet 予想データを本セッションで取得できず）。なお FY2026/3 は期初予想を概ね達成（営業利益 902 億・経常 917 億で着地）。

健全性チェック（事業会社基準）

注: 9 項目中 6 項目 ✅、1 項目 ❌（ネットデット）、1 項目 ❌（EPS 横ばい〜微減）、1 項目データ非開示。
財務基盤は健全だが、FY2025 の大型投資でネットキャッシュ → ネットデットに転じた点が要監視。
healthScore は未取得のため N/A。

4. 同業他社比較

競合選定基準

最新期比較テーブル

（現値ベース。SG/ヤマト/セイノーは JGAAP・3月期、NIPPON EXPRESS は IFRS・12月期）

† NIPPON EXPRESS は IFRS・12月決算。
減価償却がリース計上で過大なため EV/EBITDA・ROE は同列比較不適切。
‡ NIPPON EXPRESS FY2025/12 純利益 27 億円は減損等の特殊要因で PER 449 倍・ROE 0.3% と歪み（参考外）。
PBR・PER・ROE・配当は各社現値株価と直近 snapshot 純資産・純利益・配当総額から算出。

注: SG は売上規模で業界 3 番手（ヤマト・NIPPON EXPRESS に次ぐ）だが、営業利益率 5.9% は 4 社中最高。
ヤマト（OPM 0.8%）は宅配単価・コスト構造改革の途上で利益が落ち込み、SG の収益性が際立つ。

競合 3期推移（売上・営業利益率）

† NIPPON EXPRESS は FY2023/24/25（12月期）。他社は FY2023/24/25（3月期）。

注: 直近 3 期で全社の営業利益率が低下基調（コロナ反動・人件費高・宅配単価競争）。
SG は 9.4% → 5.9% と低下幅が大きいが絶対水準は依然トップ。
ヤマトは 3.3% → 0.8% と最も悪化。

運転資本効率（CCC）— 競合比較

データ非開示（全社の売上債権・仕入債務がスナップショット範囲外。業界中央値も未取得）。物流業は棚卸資産が僅少のため CCC は製造業ほど重要指標ではない。

5. リスク評価

リスクマトリクステーブル

リスク因果関係の図

flowchart TD
    A[2024年問題・ドライバー不足] --> B[人件費・原価上昇]
    C[EC単価競争・荷主内製化] --> D[宅配単価・数量の伸び鈍化]
    B --> E[営業利益率の低下圧力]
    D --> E
    F[大型物流施設投資 FY2025 -1647億円] --> G[FCF赤字・ネットデット化]
    G --> H[ROE低下・財務余力縮小]
    E --> I[株価バリュエーション低下]
    H --> I
    J[中計 SGH Story 2027<br/>単価改定・低温物流育成・ROE12%目標] -.緩和.-> E
    J -.緩和.-> H
    K[投資の利益転化<br/>グローバル/低温の成長] -.緩和.-> G

最大リスクの深掘り

バリュートラップリスクの深掘り

6. 投資判断

バリュエーション乖離コメントの補強

定量分析の乖離コメントは「EV/EBITDA（8.0 倍）では同業並み、CN-PER（17.5 倍）ではネットデット分だけ割高方向。標準 NC がネットデット化した FY2025 の設備投資サイクルが利益・FCF に転化するかが評価の鍵」であった。
これを定性的に補強する。

• なぜ割安に見えにくいか: ネットデット型のため NC によるバリュエーション下支えがなく、純粋に PER/EV-EBITDA で評価される。実績 PER 16.0 倍・予想 PER 15.5 倍（FY2027/3 会社予想純利益 600 億円ベース）は同業ヤマト 15.5 倍と同水準で、「キャッシュリッチによる隠れ割安」は存在しない。
• 成長前提の妥当性: 過去 5 期は売上 CAGR +3.0% だが利益はコロナ反動で営業利益 CAGR −3.6%。中計 SGH Story 2027 は FY2028/3 に営業利益 1,100 億円・ROE12% を掲げる（FY2026/3 実績 902 億・ROE 約 10.5% から +20% 増益）。この達成可否が PER リレーティングの分水嶺。
• 投資機会かバリュートラップか: アナリストコンセンサスは「買い」・平均目標株価 1,794 円（5 buy / 1 sell、レンジ 1,350〜2,000 円、出典 みんかぶ）。割安というより「中計の利益成長が実証されれば適正〜やや割安、未達ならネットデット下で下値リスク」という条件付きの評価が妥当。
• 投資家の対応案: 段階買い＋カタリスト（四半期のデリバリー単価・低温物流の黒字定着・FCF の黒字回帰）の確認。

バリュエーション手法別の目標株価

現在株価 1,558.5 円、FY2027/3 会社予想純利益 600 億円 → 予想 EPS 100.5 円、標準 NC −885 億円、BPS 940.2 円を使用。

PER 法（保守的/標準/楽観的）

PER 選定根拠: 標準は同業ヤマト実績 PER 15.5 倍を基準。楽観は中計 ROE12% 達成による成長プレミアム 18 倍。保守は利益横ばい局面の下限 13 倍。

EV/EBITDA 法（保守的/標準/楽観的）

EBITDA は FY2026/3 営業利益 902 億円 + 減価償却費 約 420 億円 ≒ 1,322 億円を使用。理論時価総額 = EV + 標準 NC（−885 億円）。

下値メド

PBR 1.0 倍 = BPS 940 円 を理論的下限として提示。
現在株価 1,558.5 円からの下落余地は約 −40%（ただし純利益・配当が維持される限り、ここまでの下落は景気急変等の極端シナリオ）。

シナリオ別の詳細根拠

推奨アクションの構造化 callout

カタリスト・タイムライン

7. 学習コーナー

📚 着眼点 1: なぜ SG の標準 NC は「ネットデット」なのか — 設備投資サイクルの読み方

SG の標準 NC は FY2023 +810 億円・FY2024 +625 億円とネットキャッシュだったが、FY2025 に −885 億円のネットデットへ転じた。
これは赤字や財務悪化ではなく、投資 CF −1,647 億円（大型物流施設・低温倉庫・車両）を借入で賄った結果である。

投資家への示唆: ネットデット化した企業では、翌期以降の FCF が黒字に戻るか・投資した事業の利益率が上がるか を追う。FY2025 の FCF −461 億円が一過性かどうかが分水嶺。

📚 着眼点 2: 「営業収益」と「売上高」の違い — SG の FY2026 が +11.2% 増収に見える理由

本レポートの 5 期 PL（EDINET ベース）は FY2025/3 の net_sales を 1,479,239 百万円とするが、FY2026/3 の会社開示は「営業収益 1,644,762 百万円（+11.2%）」である。
物流業では運送収入を 営業収益（売上高に相当）として表示し、フォワーディング等で取扱高（グロス）を計上する事業もあるため、増収率が大きく出ることがある。

投資家への示唆: 増収率だけで成長を判断せず、営業利益率（FY2025 5.9%）の方向を見る。FY2026/3 は営業利益 +2.7% と増益基調を維持。

📚 着眼点 3: SG の PER 16 倍は「割安」か — 同業比較とネットデットの効き方

SG の実績 PER 16.0 倍・予想 PER 15.5 倍は、同業ヤマト（15.5 倍）と同水準、セイノー（22.3 倍）より低い。
一見適正だが、標準 NC がネットデットのため CN-PER は 17.5 倍に上がる。

投資家への示唆: ネットデット企業の PER は額面通り受け取らず、EV/EBITDA（SG 8.0 倍＝同業並み）と併読する。

📚 着眼点 4: 「新生 HD 筆頭株主＋創業家財団」という SG 特有の資本構造

SG の筆頭株主は新生ホールディングス（17.94%）だが、創業家・佐川一族に連なる財団・関係会社（SGH 文化スポーツ振興財団 8.05%、防災サポート財団 3.32%、佐川印刷 3.81%、田中産業 3.36% 等）が分散保有し、実質支配は創業家側が握る二層構造である。

投資家への示唆: ガバナンス起点のカタリスト（アクティビスト・MBO 等）は期待しにくく、株価は利益成長の実証で動く銘柄と理解する。

📚 着眼点 5: ＳＧホールディングスの指標ポジショニング（相場観テーブル）

🤔 自分への問い

• 問1: ＳＧホールディングスの最大の強みは何か？ それが 5 年後も強みであり続けるための条件は？

（自分の答え）

• 問2: 自分なら ＳＧホールディングス に投資するか？ その判断の根拠を 3 行で説明せよ。

（自分の答え）

• 問3: この分析で一番難しかった概念は何か？ それを自分の言葉で 1 段落で説明せよ。

（自分の答え）

関連: 演習フォーマット §C-3 / 演習・チェックリスト index

参考情報

ガバナンス情報テーブル

大株主構成テーブル（FY2026/3 時点）

出典: IRBANK 大株主。創業家関連（財団・関係会社）が分散保有で実質支配比率は 5 割超とされ、新生 HD（SBI 系）が筆頭という二層構造。

社外取締役の視点 callout

免責事項 callout

データソースの時点差テーブル

出典一覧

1. EDINET スナップショット JSON snapshots/陸運業/E32292_{2021..2025}-03-31.json（edinet_screener、原典 edinetdb.jp、2026-05-06 取得）— 5期 PL/BS集約/CF 時系列
2. yfinance 現値（price_fetcher.fetch_single_price('9143.T')、2026-06-30 取得）— 現在株価 1,558.5 円・時価総額 930,009 百万円・発行済株式数 596,733,203 株
3. 競合データ: snapshots/陸運業/{E04187(ヤマト), E36706(NIPPON EXPRESS), E04198(セイノー)}_*.json + yfinance 現値（2026-06-30）
4. 業界横断比較: factsheets/陸運業_factsheet_20260501.md（CLI スナップショット由来）
5. 日経: SGHDの26年3月期、資産売却で一転最終増益
6. 日経: SGホールディングス 株主情報
7. LNEWS: SGHD 決算（FY2025）
8. トラックニュース: デリバリー事業
9. IRBANK: 大株主
10. IRBANK: 配当推移
11. みんかぶ: SGホールディングス / アナリストコンセンサス
12. SG ホールディングス IR: 中期経営計画 SGH Story 2027
13. SG ホールディングス IR: 事業内容
14. キタイシホン: 事業内容・セグメント
15. 佐川急便: 会社案内
16. Wikipedia: SGホールディングス

EDINET DB MCP は本セッションで接続不可のため、財務時系列はスナップショット、現値は yfinance、定性・予想・配当・大株主は上記二次情報で補完した。