株式会社ＩＨＩ

【経済・輸送用機器】輸送用機器銘柄レポート更新 2026-06-19

株式会社ＩＨＩ（7013）銘柄分析レポート

1. 事業概要

業界の系統分解

日本の重工業（総合重機）は、歴史的に「造船・プラント」を母体に多角化した総合エンジニアリング企業群で構成される。現在の上場主要プレイヤーは大きく3系統に分類できる。

• 総合重工フルライン型（三菱重工業）: 発電（ガスタービン・原子力）・航空防衛・物流・産業機械までフルラインを抱える業界トップ。売上 5.0 兆円で IHI の約3倍。規模の調達力と防衛省向け装備品の主契約者ポジションが強み。
• 航空エンジン・防衛特化型（IHI）: 航空エンジン（民間・防衛）を収益の柱に据え、ここに経営資源を集中。航空・宇宙・防衛セグメントが全社営業利益の約 85% を稼ぐ一極集中構造（後述セグメント別構成参照）。低採算の汎用機械・社会基盤は事業ポートフォリオ改革で整理を進める。
• 輸送機器・モビリティ型（川崎重工業）: 航空エンジン（国際共同事業）に加え、二輪（カワサキ）・鉄道車両・船舶・ロボットなど輸送機器に軸足。IHI と同規模だが事業の分散度が高い。

IHI はこの中で「航空エンジンのアフターマーケット（ストック型）」に最も特化した立ち位置にある。出典: 日本経済新聞、IHI 統合報告書 成長事業責任者メッセージ。

株式会社ＩＨＩ の事業構成

セグメント別売上構成（FY2025/3）。出典: 有報 MD&A「販売実績」「受注状況」報告セグメント別業績テーブル（FY2025/3＝2024.4-2025.3、単位 億円）。

注: 航空・宇宙・防衛が全社営業利益 1,435 億円の約 85%（1,227 億円）を占める一極集中構造。
同セグメントの営業利益率 22.1% は他セグメント（2〜6%）を大きく上回る。
受注残高も航空・宇宙・防衛（6,059 億円、前年比 +34.4%）が最大。

注: 本表は EDINET 有報 MD&A の FY2025/3（2024.4-2025.3）通期実績。
後述の PL/BS/CF 等の財務テーブルは FY2021/3〜FY2025/3 の5期＋TDNet FY2026/3 実績・FY2027/3 予想の構成。
EDINET 有報の最新通期は FY2025/3（financials_as_of: 2025-03-31）、TDNet 決算短信（2026-05-08 開示）が FY2026/3 通期実績を含む。

市場分野別の成長動向（FY2026/3 → FY2027/3 計画ベース、定性評価）:

出典: IHI 2026年3月期決算説明会「中長期の方向性」、ニュースイッチ。

主要取引先

• 一般財団法人日本航空機エンジン協会（JAEC）: FY2025/3 の販売実績で最大の取引先（2,688 億円、総販売の 16.5%）。V2500・PW1100G-JM 等の国際共同エンジン事業の窓口。
• 防衛省: 戦闘機エンジン（F-15/F-2 用、次期戦闘機 GCAP のエンジン開発も視野）の主要サプライヤー。
• エアライン・MRO 顧客: 世界中の航空会社向けにスペアパーツとエンジン整備（MRO）を供給。鶴ヶ島工場の新修理棟が 2026 年度稼働予定。

取引の特徴は「ミッションクリティカルかつ替えが利かない」点にある。
航空エンジンは型式証明（認証）を取得した部品しか使えず、一度採用されると数十年（エンジンのライフサイクル全期間）にわたり部品・整備需要が続く。

競争優位性の比喩的説明

株式会社ＩＨＩ の固有事象・資本関係の詳細分析

業界のビジネスモデルと着目点

総合重工の収益構造は「受注 → 長期工事 → 検収」のフロー型（プラント・橋梁・船舶）と、「設置基盤 → アフターサービス」のストック型（航空エンジン・原子力保守）の二層からなる。
IHI の戦略は、ボラティリティの高いフロー型（社会基盤・汎用機械）を縮小し、高採算のストック型（航空エンジン・防衛・原子力保守）へ経営資源をシフトすることにある。
着目すべきは「営業利益の質」で、航空エンジンのアフターマーケット比率が高まるほど、景気変動に左右されにくい安定収益基盤が厚くなる。

2. バリュエーション分析

時価総額・株価の基準（現値ベース）

本レポートのバリュエーション指標は 現値マーケットデータ（株価 2,866 円 / 時価総額 30,384 億円 / market_data_as_of 2026-06-19） を使用する。
EDINET get_company.marketCap（=FY2025/3 期末固定値 15,968 億円、株価約 1,506 円基準）は使用しない（現値比 +90% 乖離のため）。

内部整合性チェック（±5% 以内、全て合格）:

• 現在株価 2,866 × 発行済株式数（自己株控除後）1,060,161,928 = 30,384 億円 ✓
• 予想 PER 18.5 × 予想 EPS 155.09 = 2,869 ≒ 2,866 ✓
• PBR 6.68 × 親会社帰属持分 BPS 428.98 = 2,866 ✓

⚠️ 株式分割注記: IHI は FY2025/3〜FY2026/3 に 1:7 の株式分割を実施（splitAdjustmentFactor=7.0）。
有報（FY2025/3）の EPS 744.84 円・BPS 3,182.56 円・発行済株式数 154,679,954 株は分割前。
現値バリュエーションは全て分割後の現在株式数 1,060,161,928 株で計算している。

標準 NC（Net Cash）計算 — 5期推移

標準 NC = 現預金 + 短期有価証券 − 有利子負債。
短期有価証券は IFRS 表示のため独立項目なし（「—」）。
有利子負債 = 短期借入金等 + 長期借入金等 + リース負債（流動・固定）の合計。

標準 NC は全期マイナス（ネットデット）。
標準 NC 比率は直近期のみ現値時価総額 30,384 億円基準で算出（-12.4%）。
資産バリュー型ではなく、有利子負債が現預金を一貫して上回る重工業の典型構造。

広義 NCAV 計算 — 5期推移

広義 NCAV = 流動資産 + 投資有価証券 × 0.7 − 負債合計。投資有価証券は政策保有株式簿価（crossShareholdingTotalBookValue）を代用。

広義 NCAV も全期マイナス。負債合計が流動資産を大きく上回り、清算価値ベースの下値余地はない（受注型重工業の特性）。

CN-PER（キャッシュニュートラル PER）

標準 NC がマイナス（ネットデット）のため、CN-PER は予想 PER を上回る（純有利子負債分だけ実質的な企業価値が大きい）。

EV/EBITDA 分析

EV = 現値時価総額 + 純有利子負債（標準 NC の符号反転）。
IHI の EBITDA = FY2026/3 実績営業利益 165,534 + 減価償却費 72,152（FY2025/3 有報値で代用）= 237,686 百万円。

表注: IHI は現値時価総額ベース、三菱重工・川崎重工は FY2025/3 期末値ベース（現値未取得）。
直接比較時は留意（IHI のみ株価上昇を反映）。
三菱重工・川崎重工の純有利子負債は本データセット範囲外のため EV は算出せず、EDINET 期末 evEbitda（14.5 / 5.8）を参考併記。
IHI の EBITDA は減価償却費を FY2025/3 有報値で代用（FY2026/3 短信は減価償却を分離開示せず）。

EV/EBITDA 感度テーブル（NC 定義別、IHI のみ）

成長率モデル適正 PER（参考）

理論 PER = 1 / (r − g)。r = 株主資本コスト（仮定 8%）。

DCF 前提入力枠（空欄許容）

⚠️ 前提値（WACC、g、5期FCF）の確度が低いものは空欄のまま 要調査 と明記している。

5期 FCF 入力枠（FCF = NOPAT + 減価償却費 − 設備投資 − 運転資本増加）:

計算式: 企業価値 = Σ FCF_t/(1+WACC)^t + TV/(1+WACC)^n、TV(永続成長) = FCF_{n+1}/(WACC-g)

参照: DCF分析 / WACC算出 / ターミナルバリュー / 感応度・シナリオ分析

バリュエーション乖離コメント

3手法の結果を並置する:

1. NC 考慮 EV/EBITDA 法: 14.4 倍。三菱重工（14.5 倍）とほぼ同水準、川崎重工（5.8 倍）を大きく上回る。
2. CN-PER 法: 20.7 倍（標準 NC ベース）。予想 PER 18.4 倍に対しネットデット分（-12.4%）が上乗せされる。
3. 成長率モデル適正 PER: 売上 CAGR 10% を g とみなせば理論 PER は 20 倍超を許容しうる水準。予想 PER 18.4 倍は g=3〜4% 程度を織り込んだ価格帯。

乖離パターン: EV/EBITDA では三菱重工と同水準だが川崎重工に対し割高。
CN-PER は予想 PER を上回り、ネットデット構造が株価のバリュエーションを実質的に押し上げている。
航空エンジンのアフターマーケット成長期待がマルチプルに織り込まれているかは後述の投資判断で深掘りする。

3. 財務分析

PL — 5期+予想

注: FY2021/3〜FY2025/3 の EPS は分割前、FY2026/3 実績・FY2027/3 予想 EPS は分割後（1:7）。
EPS の単純な期間比較は不可（分割調整後 EPS = 分割前 EPS ÷ 7）。
FY2026/3 の「経常/税前相当」は短信 ordinaryIncome 185,490。
FY2024/3 は航空エンジン PW1100G-JM 追加検査プログラム損失と海外子会社訴訟和解で営業赤字。

BS — 5期

注: 自己資本比率は2基準を併記。
official（資本合計÷総資産、有報 MD&A 記載値 21.5%）と、親会社所有者帰属持分基準（純資産−非支配持分 = FY2025/3 481,726−26,934 = 454,792 ÷ 総資産 2,240,392 = 20.3%）。
本レポートのバリュエーション（BPS/PBR）は親会社帰属持分基準を採用。
BPS は分割前表示（分割後 BPS はバリュエーション分析参照: 428.98 円）。

BS 詳細主要科目（百万円）— 5期

CF — 5期

注: FY2025/3 は営業 CF 1,776 億円（過去最高）に対し投資 CF -588 億円で FCF 1,188 億円。営業 CF は利益回復と運転資本改善・税金還付で大幅増。

減価償却費明細（百万円）— 5期

受注高・受注残高

出典: 有報 MD&A「b.受注状況」（百万円）。

セグメント別受注残高（FY2025/3、億円）: 航空・宇宙・防衛 6,059（前年比 +34.4%）/ 資源・エネルギー・環境 4,376（-9.5%）/ 社会基盤 2,170（+3.2%）/ 産業システム・汎用機械 2,061（+0.3%）。
航空・宇宙・防衛の受注残が最大かつ急増、将来売上の伸び代を示唆（FY2024/3 の PW1100G-JM 追加検査プログラム影響の反動も含む）。

運転資本分析（CCC = 売上債権回転日数 + 棚卸資産回転日数 − 仕入債務回転日数）

⚠️ 分母統一（厳密法）: 売上債権回転日数 = 売上債権 ÷ 売上収益 × 365、棚卸資産回転日数 = 棚卸資産 ÷ 売上原価 × 365、仕入債務回転日数 = 仕入債務 ÷ 売上原価 × 365。

注: FY2025/3 で CCC は 159.4 日へ 16 日短縮（売上債権回転改善が主因）。
受注型重工業として運転資本は重いが、有報 MD&A の CCC 目標値（115 日、為替・特殊要因調整後）に対し改善トレンド。

配当推移 — 5期+予想

⚠️ 注: FY2022/3〜FY2025/3 の DPS は分割前基準。
FY2026/3（中間70+期末10=80）と FY2027/3 予想（23.0）は会社開示の分割前後の取扱いが混在している可能性があり、IHI の IR 開示（配当の分割調整）の確認が必要。
配当利回りは確度の高い FY2027/3 予想 DPS 23.0 円（分割後）÷ 現値 2,866 円 = 0.80% のみ記載。
配当性向は純利益ベース（FY2027 予想: 23.0 × 1,060百万株 ÷ 165,000百万円 ≒ 14.8%）。
なお会社方針は「連結配当性向30%程度を目安」。

経営者予想精度

直近の会社予想方針: FY2027/3 会社予想は売上 1,830,000 百万円（+11.4%）・営業利益 240,000 百万円（+45.0%）と高成長を想定。
営業利益の伸び（+45%）が売上の伸び（+11.4%）を大きく上回り、航空エンジンアフターマーケットの高採算化を織り込んだ計画。

健全性チェック（事業会社基準、9項目）

総括: 財務安全性（自己資本比率・流動比率・ネットデット）は重工業の構造上やや低水準（健全性スコア 68/100、rating B）。
一方、収益性・CF 創出力（営業CF 優良企業型・ROE 26.3%・営業利益率改善）は良好。
ROE 26.3% は FY2024 赤字からの反動を含む一時的高水準である点に留意。

4. 同業他社比較

競合選定基準

最新期比較テーブル

表注: IHI の時価総額・PER・PBR・EV/EBITDA・配当利回りのみ現値・分割後ベース。
三菱重工・川崎重工は FY2025/3 期末値ベース（現値未取得）。
IHI の PER は現値時価総額 ÷ FY2026/3 実績純利益 160,992 で 18.9 倍（予想 PER ÷FY2027 予想 165,000 は 18.4 倍）。
IHI の ROE 26.3% は FY2024 赤字反動の一時的高水準。

競合 3期推移（売上・営業利益率）

注: 3社とも FY2025/3 にかけ営業利益率を改善（防衛・航空・脱炭素需要）。
IHI は FY2024/3 に航空エンジン特殊損失で一時赤字も FY2025/3 で 8.82% へ V 字回復し3社中トップの営業利益率。

運転資本効率（CCC）— 競合比較

⚠️ 分母は厳密法（売上債権=売上収益ベース、棚卸資産・仕入債務=売上原価ベース）に統一。業界中央値はデータなし。

注: 三菱重工の CCC 83.6 日が3社中最短（規模の調達交渉力・前受金活用）。
IHI（159.4 日）と川崎重工（170.1 日）は受注型・長納期案件比率が高く運転資本が重い。
IHI は前期 175.6 日から改善傾向。

5. リスク評価

リスクマトリクステーブル

リスク因果関係図

flowchart TD
    A[世界の旅客需要] -->|拡大| B[航空エンジン<br/>アフターマーケット好調]
    B --> C[営業利益の8割を稼ぐ<br/>航空宇宙防衛セグメント]
    D[防衛費増額方針] --> C
    C --> E[FY2027営業利益<br/>2400億円計画]
    F[円高進行] -.->|逆風| C
    G[品質不正の再発] -.->|信頼失墜| H[受注機会逸失<br/>課徴金]
    H -.-> E
    I[PW1100G型<br/>プログラム特殊損失] -.->|一時損失| E
    J[アンモニア需要<br/>前提崩れ] -.->|減損| E
    K[資本コスト経営要請] --> L[株主還元強化圧力<br/>低自己資本比率の是正]
    L -.-> E
    style C fill:#d4edda
    style E fill:#cce5ff
    style G fill:#f8d7da
    style I fill:#f8d7da

最大リスクの深掘り（航空エンジン一極集中）

バリュートラップ / 資本効率リスクの深掘り

6. 投資判断

バリュエーション乖離コメントの補強

バリュエーション乖離コメント（バリュエーション分析セクション）を引用する:

EV/EBITDA 法では 14.4 倍で三菱重工（14.5 倍）とほぼ同水準、川崎重工（5.8 倍）を大きく上回る。
CN-PER 法は 20.7 倍で予想 PER 18.4 倍にネットデット分が上乗せされる。
成長率モデルでは売上 CAGR 10% を g とみなせば理論 PER 20 倍超を許容しうる。

定性的補強:

• マルチプルがセクター上位にある理由: IHI の PBR 6.7 倍・EV/EBITDA 14.4 倍は川崎重工（PBR 2.1 倍・EV/EBITDA 5.8 倍）を大きく上回る。これは IHI の利益構成が航空エンジンのアフターマーケット（ストック型・高採算）に最も集中しており、市場が「ディフェンシブな成長株」として再評価（re-rating）しているため。三菱重工（PBR 3.6 倍）よりも高い PBR は、IHI の方が航空エンジン依存度が高くピュアプレイ性が強いと市場が見ていることを示唆する。
• 成長率前提の妥当性: FY2027/3 会社計画は営業利益 +45.0% と高成長だが、これは航空エンジンの新製機からアフターマーケットへの収益移行と防衛・原子力の上積みによる。過去5期の売上 CAGR 10% に対し、利益の伸びがそれを大きく上回る計画＝「利益率改善ストーリー」が前提。旅客需要とスペアパーツ需要の継続が崩れなければ整合的。
• 乖離が示すもの — 投資機会かバリュートラップか: 現状の高マルチプルは「割安放置」ではなく、むしろ成長を相当織り込んだ価格帯。下値余地（PBR 1 倍 = 429 円）は現株価の-85%と非現実的に遠く、資産バリュー型の安全マージンはない。投資判断は「グロース株としての成長持続性への賭け」であり、典型的なバリュー（割安）投資ではない。
• 投資家の対応案: 高マルチプルゆえ、エントリーは「決算でのアフターマーケット比率・受注残高の進捗確認」を待つ姿勢が無難。一括ではなく、調整局面での段階買い、あるいは FY2027/3 計画の達成確度が見えるカタリスト（四半期決算の上振れ）を確認してからの積み増しが合理的。

バリュエーション手法別の目標株価

予想 EPS 155.09 円、EBITDA 2,377 億円、標準 NC -3,779 億円、現在株価 2,866 円を用いて算出する。

PER法（保守的/標準/楽観的）

PER 選定根拠: 保守的は川崎重工の期末 PER 17 倍・過去レンジ下限を意識。
標準は重工3社の中位水準。
楽観的は航空エンジンのストック型収益を評価した成長プレミアム（三菱重工の期末 PER 34.6 倍は防衛・原子力期待で突出しており、IHI もアフターマーケット成長が継続すれば 20 倍超もありうる）。

EV/EBITDA法（保守的/標準/楽観的）

注: 理論時価総額 = EV + 標準 NC（-3,779 億円）。
理論株価 = 理論時価総額 ÷ 発行済株式数（1,060 百万株）。
EBITDA は FY2026/3 実績ベース。
FY2027/3 計画（営業利益 2,400 億円）が達成されれば EBITDA は約 3,100 億円に拡大し、同マルチプルでも理論株価は上方シフトする。

下値メド

PBR 1.0 倍 = BPS 428.98 円（分割後・親会社帰属持分基準）。
ただし IHI は現状 PBR 6.7 倍で取引されており、PBR 1.0 倍は現実的な下値ではない。
より現実的な調整下値メドとして、楽観シナリオの剥落（PER 13 倍・PBR 約 4.7 倍相当）= 約 2,000 円を意識する。

シナリオ別の詳細根拠

推奨アクションの構造化

カタリスト・タイムライン

7. 学習コーナー

📚 着眼点 1: 航空エンジンの「ストック型収益」がIHIの利益率を決める

IHI の航空・宇宙・防衛セグメントは営業利益率 22.1%（FY2025/3）と、他セグメント（2〜6%）を圧倒する。
この差を生むのが「アフターマーケット（スペアパーツ＋整備）」の比率で、IHI では航空エンジン売上の約60%を占める。

投資家への示唆: 四半期決算で「スペアパーツ売上の伸び」が新製機を上回っているかを確認すれば、利益の質（安定性）が改善しているかが分かる。

📚 着眼点 2: 営業利益の85%集中という「諸刃の剣」

セグメント別構成（事業概要セクション）の通り、全社営業利益 1,435 億円のうち 1,227 億円（85%）が航空・宇宙・防衛セグメント。
これは「強い事業に集中した結果」だが、同時に単一セグメントのショックが全社業績を揺らす。

投資家への示唆: 高い成長期待の裏返しとして下振れ感応度も高い。ポジションサイズを抑え、特殊損失ニュースに対する備えが必要。

📚 着眼点 3: なぜIHIはネットデット（標準NC マイナス）なのか

標準 NC は -3,779 億円（現預金 1,368 億円 << 有利子負債 5,147 億円）。これは「キャッシュリッチな小型バリュー株」とは正反対の財務構造。

投資家への示唆: バリュー投資の「NCAV・標準NCで下値が固い」という発想は IHI には通用しない。評価軸は資産価値ではなく将来収益（PER・EV/EBITDA）になる。

📚 着眼点 4: 1:7株式分割とEPSの「見かけ7倍問題」

IHI は 2025年10月1日に1株→7株の株式分割を実施。
これにより有報の EPS 744.84 円（FY2025/3、分割前）と短信の EPS 151.88 円（FY2026/3、分割後）が「7倍の段差」で並ぶ。

投資家への示唆: 過去チャート・配当履歴を見るときは「分割調整後」で見る。分割で個人の最低投資額が下がり、需給面では買いやすくなった点もプラス。

📚 着眼点 5: 株式会社ＩＨＩ の指標ポジショニング（相場観テーブル）

🤔 自分への問い

• 問1: 株式会社ＩＨＩ の最大の強みは何か？ それが 5 年後も強みであり続けるための条件は？

（自分の答え）

• 問2: 自分なら 株式会社ＩＨＩ に投資するか？ その判断の根拠を 3 行で説明せよ。

（自分の答え）

• 問3: この分析で一番難しかった概念は何か？ それを自分の言葉で 1 段落で説明せよ。

（自分の答え）

関連: 演習フォーマット §C-3 / 演習・チェックリスト index

参考情報

ガバナンス情報テーブル

大株主構成テーブル

大量保有報告書（5%以上）ベースの保有グループ。確定的な期末上位10名株主名簿は有報の別表に依拠するため、ここでは大量保有報告書グループを順位付けして示す。

注: 特定の親会社・創業家による支配的保有はなく、国内外の機関投資家による分散保有。安定株主が薄く、資本コスト経営要請やアクティビスト的圧力が働きやすい構成。

社外取締役の視点

免責事項

データソースの時点差テーブル

出典一覧

1. EDINET DB MCP get_company(E02128) — 企業基本情報・健全性スコア・FY2026/3 決算短信（latestEarnings）
2. EDINET DB MCP get_financials(E02128, years=5) — 5期財務時系列
3. EDINET DB MCP get_segments(E02128) + 有報 MD&A — セグメント別売上・受注
4. EDINET DB MCP get_analysis(E02128) — 業界ベンチマーク・健全性スコア
5. EDINET DB MCP get_earnings(E02128) — TDNet 決算短信
6. EDINET DB MCP get_shareholders(E02128) — 大株主構成
7. EDINET DB MCP get_company/get_financials（E02126 三菱重工、E02127 川崎重工）— 競合データ
8. price_fetcher('7013.T') — 現値株価・時価総額（market_data_as_of 2026-06-19）
9. 日本経済新聞「IHIの純利益・受注高が上振れ」
10. IHI 2026年3月期決算説明会「中長期の方向性」
11. IHI 統合報告書 成長事業責任者メッセージ（航空エンジン）
12. IHI 株式に関する諸手続き（1:7株式分割）
13. IHI 配当政策
14. 国土交通省 IHI原動機 燃費データ改ざん報道発表
15. 日経xTECH「燃費データ改ざんを40年近く口頭で継承」
16. ニュースイッチ「IHIが7割増、3年で5000億円投資」