株式会社　神戸製鋼所

【経済・鉄鋼】鉄鋼銘柄レポート更新 2026-07-02

株式会社　神戸製鋼所（5406）銘柄分析レポート

1. 事業概要

業界の系統分解

日本の鉄鋼業界は大きく3層に分かれる。
最上位は「高炉大手」の日本製鉄とJFEホールディングスで、銑鋼一貫の巨大な生産能力とグローバル展開力を武器に、自動車用鋼板・造船用厚板など高付加価値の量産品で規模の経済を発揮する。
次いで「電炉・特殊鋼」勢（大同特殊鋼、山陽特殊製鋼、愛知製鋼など）は、鉄スクラップを電炉で溶解して特殊鋼（自動車部品用の合金鋼・軸受鋼など）に特化し、少量多品種・高付加価値のニッチで高い収益性を確保する。
神戸製鋼所はこのいずれにも収まらない「総合複合体」であり、高炉（加古川製鉄所）による鉄鋼・アルミ生産に加え、建設機械（コベルコ建機）、産業機械・エンジニアリング、電力（石炭・ガス火力）まで抱える異色の事業ポートフォリオを持つ。
2026年3月期決算では純利益でJFEホールディングスを上回る"下克上"を果たし、鉄鋼3社の序列争いでも存在感を増している（出典: ダイヤモンド・オンライン「鉄鋼3社の最新序列」 https://diamond.jp/articles/-/390604）。
この複合体構造の強みは、鉄鋼市況の悪化を機械・電力の収益で緩和できる分散効果にある一方、弱みは各事業が中途半端な規模にとどまり、単一事業特化の競合ほどの規模の経済やシャープな評価を得にくい点にある。

神戸製鋼所の事業構成

セグメント別売上構成（直近期 FY2026）:

★注: 神戸製鋼はセグメント利益に「経常利益」を開示（営業利益ではない）。売上高は外部＋内部（intersegmentRevenue）込みの総額。構成比(revenueShare)は開示値。

（注: 上記は内部売上込みの segment revenue。有報の外部販売実績ベースでは 鉄鋼アルミ996,917 / 素形材332,869 / 溶接96,463 / 機械282,741 / エンジ193,898 / 建機389,560 / 電力203,201。構成比は revenueShare 開示値を使用。）

セグメント別 前年（FY2025）参考（百万円）

前年比較で最も経常利益が悪化したのは電力（52,310→34,764、▲33.5%）と鉄鋼アルミ（23,658→2,885、▲87.8%）。
機械（32,580→46,703、+43.4%）とエンジニアリング（16,100→12,627、▲21.6%）は明暗が分かれた。

3事業領域に整理すると、「素材系事業」（鉄鋼アルミ・素形材・溶接）は売上の56.5%を占めるが低採算、「機械系事業」（機械・エンジニアリング・建設機械）は売上34.9%ながら経常利益の合計は717億円と最大の稼ぎ頭、「電力事業」は売上8.3%で経常利益率17.1%の高収益源となっている。

市場分野別の成長動向:

注: 上表は financials_as_of=2026-03-31（FY2026/3）に基づく。
EDINET有報（S100YCDA、2026-06-18提出）とTDNet決算短信のFYは同一であり、本レポートの財務テーブル（FY2022〜FY2026の5期構成）とFYラベルは整合している。
「前期/当期」の相対表記は用いず、全てFY2026/3等の絶対表記とした。

主要取引先

神鋼商事が販売の11.0%を占める最大顧客であり、神戸製鋼グループの製品販売を担う中核商社である（出典: 神鋼商事IR https://www.shinsho.co.jp/ir/library/yuho.html）。
需要分野は自動車・造船・電機・建築土木・産業機械・飲料容器等と多岐にわたり、単一の最終需要家に依存しない構造となっている。
海外売上比率は34.8%でアジアが過半を占め、MIDREXプラントは北米（U.S. Steel向け）・欧州（thyssenkrupp向け）・北欧（H2グリーンスチール向け）まで顧客基盤がグローバルに広がっている（出典: KOBELCO ニュースリリース https://www.kobelco.co.jp/releases/2026/1218928_18738.html）。

競争優位性の比喩的説明

神戸製鋼所の固有事象・資本関係

業界のビジネスモデルと着目点

鉄鋼（鉄鋼アルミ）は装置産業であり、高炉の稼働率・原料炭/鉄鉱石の調達価格・鋼材の市況連動性が収益を左右する高固定費ビジネスで、在庫評価（メタルスプレッド＝鋼材価格と原料価格の差）が損益を大きく揺らす。
機械・エンジニアリングは受注産業であり、受注残高（機械2,412億円・エンジニアリング3,861億円）が将来売上の先行指標となる。
電力は規制・燃料費調整制度に基づく収益構造で、燃調タイムラグにより一時的な増益・減益が発生しやすい。
神戸製鋼はこの3つの異なるビジネスモデルを一社で抱えており、機械・電力の受注産業・規制収益的な安定性が、鉄鋼の市況連動性をどこまで相殺できるかが投資判断の核心となる。

2. バリュエーション分析

⚠️ 時価総額・株価の基準（必須）

• 時価総額 = 現値7,312億円（731,193百万円, market_data_as_of=2026-07-02, 株価1,849円）。EDINET marketCap（749,296百万円=期末値）は使わない。
• 来期（FY2027）会社予想は EDINET 未開示のため、予想PER・CN-PERは直近実績（FY2026）純利益 93,717 百万円ベースで算出し「実績PER」と明記する。
• EV = 現値時価総額 + 純有利子負債（標準NCの符号反転）
• 配当利回り = 直近実績DPS 80.0円 ÷ 現在株価 1,849円（＝有報予想DPS120円ではなく実績80円を使用）
• PBR = 現在株価 1,849円 ÷ BPS 3,189.56円

内部整合チェック（必須・±5%）:

• 1,849円 × 395,453,033株 ≒ 731,192百万円 ≒ 現値時価総額731,193百万円 ✅
• 実績PER7.8倍 × EPS237.8円 ≒ 1,855円 ≒ 現在株価1,849円 ✅（誤差0.3%）
• PBR0.58倍 × BPS3,189.56円 ≒ 1,850円 ≒ 現在株価1,849円 ✅（誤差0.05%）

標準 NC（Net Cash）計算 — 5期推移

（現預金 + 短期有価証券 − 有利子負債。有利子負債は有報開示ベース: FY2026=769,900百万円、FY2025=886,300百万円。FY2022〜FY2024は「短期借入+長期借入+社債+1年内償還社債+CP+リース」の概算合算値を使用）

＊FY2022-FY2024は概算合算値（表注: 厳密値未取得のため短期借入+長期借入+社債+1年内償還社債+CP+リースで合算）。
FY2025-FY2026は有報開示の確定値。
直近期(FY2026): 現預金189,028 + 短期有価証券0 − 有利子負債769,900 = 標準NC ▲580,872 百万円（ネット有利子負債超過＝標準NCマイナス）。
標準NC比率は5期を通じ一貫してマイナスだが、FY2022の▲93.3%からFY2026の▲79.4%へ改善傾向。

広義 NCAV 計算 — 5期推移

（流動資産 + 投資有価証券×0.7 − 負債合計）

直近期(FY2026): 流動資産1,386,473 + 投資有価証券215,448×0.7(=150,814) − 負債合計1,534,731 = 広義NCAV 2,556 百万円。
広義NCAV比率 = 2,556 ÷ 731,193 = 0.3%。
5期を通じマイナスからゼロ近傍へ一貫改善。

CN-PER（キャッシュニュートラル PER）

標準NCがマイナス（ネット有利子負債）のため CN-PER は実績PERより高くなる。
CN-PER = (時価総額 − 標準NC) ÷ 純利益 = (731,193 − (▲580,872)) ÷ 93,717 = 1,312,065 ÷ 93,717 = 14.0倍 （＝ネット有利子負債を加味した実質PER。標準NCマイナスのため実質割高方向。実績PER7.8倍との乖離は+6.2倍分）

EV/EBITDA 分析（億円換算, 競合比較）

• 神戸: EV = 現値時価総額7,312億 + 純有利子負債(769,900−189,028=580,872百万=5,809億) = 13,121億円。EBITDA = 営業利益129,883 + 減価償却123,948 = 253,831百万 = 2,538億円。EV/EBITDA = 13,121/2,538 = 5.2倍
• 大同: get_company EV/EBITDA = 7.00倍
• JFE: get_company EV/EBITDA = 2.43倍

＊大同のnetCashRatio=+0.161（ネットキャッシュ・プラス圏）だが金額換算値は未取得のため参考表記。競合は神戸のみ現値、他はEDINET期末値（表注）。

EV/EBITDA 感度テーブル（NC定義別）

（広義NCAVがほぼゼロのため EV ≒ 時価総額。標準NC定義はネット有利子負債を加算するため大幅に高いEVとなる）

成長率モデル適正PER（参考）

• g=0%: 12.5倍 / g=3%: 20.0倍 / g=5%: 33.3倍（r=8%仮定）
• 神戸の過去5期純利益CAGR: FY2022 60,083 → FY2026 93,717 = (93,717/60,083)^(1/4)-1 = +11.8%/年（ただしFY2024ピーク109,552→FY2026減益局面。CAGRは起点年依存で振れる旨に留意）

DCF前提入力枠（疑似精度禁止・自信低い項目は「要調査」）

参照: DCF分析 / WACC算出 / ターミナルバリュー / 感応度・シナリオ分析

バリュエーション乖離コメント

3手法（NC考慮EV/EBITDA=5.2倍 / CN-PER=14.0倍 / 成長率モデルCAGR+11.8%基準では適正PER20倍超）を並置すると、EV/EBITDAは競合対比でも低倍率だがCN-PERは実績PER7.8倍の約1.8倍に跳ね上がる。
これは標準NCがマイナス（ネット有利子負債超過580,872百万円）であることに起因する構造的乖離であり、EV/EBITDAとCN-PERのどちらを重視するかでバリュエーション評価が反転しうる点を事実として指摘する（詳細は「6. 投資判断」を参照）。

3. 財務分析

PL — 5期+予想

（表注: get_company の latestEarnings には来期予想フィールドが含まれていない。直近で取得できる会社予想はFY2026 Q3短信〈2026-02-06開示〉の当年度〈FY2026〉通期予想のみで既に実績確定済みのため、来期〈FY2027〉予想列は「非開示」とする。）

BS — 5期

BS詳細主要科目 — 5期

＊FY2022-FY2024は概算合算値（短期借入+長期借入+社債+1年内償還社債+CP+リースの合算）。

CF — 5期

（表注: 有報記載のFCF: FY2025=343億円、FY2026=1,280億円。上記の営業CF+投資CFと概ね一致。有報の株主還元後FCF: FY2026=906億円。）

減価償却費明細 — 5期

（単位: 百万円）

受注高・受注残高（機械・エンジニアリングは受注産業）

受注残高÷売上高: 機械 241,225/282,741=0.85年 / エンジ 386,051/193,898=1.99年。
（注: 鉄鋼アルミ・電力は非受注（見込生産/継続供給）のため受注高・受注残高の開示対象外。）

運転資本分析（CCC・厳密法）

分母統一: 売上債権回転=売上債権/売上高×365、棚卸資産回転=棚卸資産/売上原価×365、仕入債務回転=仕入債務/売上原価×365。

• FY2026: 売上債権回転 = 365,741/2,436,581×365 = 54.8日 / 棚卸資産回転 = 690,225/2,033,357×365 = 123.9日 / 仕入債務回転 = 363,837/2,033,357×365 = 65.3日 / CCC = 54.8+123.9−65.3 = 113.4日
• FY2025: 売上債権 346,900/2,555,031×365=49.6日 / 棚卸 722,103/2,131,813×365=123.6日 / 仕入債務 365,655/2,131,813×365=62.6日 / CCC=110.6日

（表注: 分母は売上債権回転=売上高、棚卸・仕入債務回転=売上原価で統一。CCCはFY2025→FY2026で2.8日悪化。）

配当推移 — 5期+予想

（注: 来期予想DPS=120円はFY2026 Q3短信の当年度〈FY2026〉予想値であり実績は80円。来期FY2027予想はEDINET未開示。）

経営者予想精度（3期分）

get_earnings から: FY2026通期（Q3予想 売上2,440,000/営業利益130,000 vs 実績2,436,581/129,883） → 売上・営業利益はほぼ予想線に一致。
経常利益は予想110,000に対し実績121,336と予想超過（+10.3%）。
純利益は予想100,000に対し実績93,717と予想を下回る（▲6.3%）。
過年度（FY2022-FY2024）の期初予想データはEDINET取得データに含まれないため「予想精度データ不足」と明記する。

健全性チェック（事業会社基準・10項目・✅/❌/△）

（判定: ✅6 / ❌3 / △1。事業会社基準を適用。有利子負債超過・ROE未達・EPS減益が主な減点要因。）

4. 同業他社比較

競合選定基準テーブル

★会計基準注意: 神戸製鋼=JP(日本基準)、大同特殊鋼=IFRS、JFEホールディングス=IFRSのため、営業利益率・EV/EBITDA比較時は会計基準差の影響に留意する（IFRSはのれん非償却・リース資産計上等でJGAAPと利益指標が乖離しうる）。

最新期比較テーブル（神戸/大同/JFE）

（表注: 神戸は現値〈2026-07-02〉、大同・JFEはEDINET期末値〈market_data未取得〉。神戸=JGAAP、大同・JFE=IFRSのため利益指標の会計基準差に留意。）

競合3期推移（売上・営業利益率）

3社とも売上高は直近2-3期で減少傾向。営業利益率は神戸が7.3%→5.3%と悪化、大同はほぼ横ばい（7.3%→7.28%）で安定、JFEは5.76%→2.98%と大幅悪化。

運転資本効率（CCC）競合比較

（表注: 神戸のCCCは売上債権/売上高×365 + 棚卸資産/売上原価×365 − 仕入債務/売上原価×365で算出。大同・JFEは競合データブロックに売上債権・棚卸資産・仕入債務の各BS明細フィールドが含まれていないため同基準でのCCC算出は不能＝「データなし」。業界中央値はget_analysisに含まれないため「データなし」と明記する。）

5. リスク評価

参照値: 現在株価1,849円（2026-07-02）・時価総額7,312億円・実績PER7.8倍・PBR0.58倍・配当利回り（実績DPS80円）4.33%・実績EV/EBITDA5.2倍・CN-PER14.0倍・標準NC▲5,809億円（標準NC比率▲79.4%）・広義NCAV+26億円（比率0.3%）・自己資本比率44.0%・ROE7.74%・ROIC6.8%・BPS3,189.56円・EPS237.8円・D/Eレシオ0.61倍・有利子負債7,699億円・健全性スコア83/100。

リスクマトリクス

リスク因果関係（mermaid）

flowchart TD
  A[中国鉄鋼過剰生産・輸出] --> B[鋼材価格下落]
  B --> C[メタルスプレッド悪化]
  C --> D[鉄鋼アルミ経常利益率0.3%さらに圧縮]
  E[景気後退・世界需要減] --> F[建機需要減・鋼材需要減]
  F --> C
  G[燃調タイムラグ・売電価格一過性影響剥落] --> H[電力セグメント収益の反落]
  I[脱炭素規制・排出量取引ベンチマーク] --> J[CO2コスト増（鉄鋼・電力）]
  D --> K[連結業績下振れ・株価下押し]
  H --> K
  J --> K
  L[MIDREX水素還元・アンモニア混焼投資] -.緩和.-> J
  M[機械・電力の収益分散] -.緩和.-> K
  N[政策保有株式売却・有利子負債圧縮] -.緩和.-> K

6. 投資判断

バリュエーション乖離コメントの補強

本レポートの「2. バリュエーション分析」は3手法を並置している。
①NC考慮EV/EBITDA=5.2倍（競合対比でも低倍率）、②CN-PER=14.0倍（実績PER7.8倍の約1.8倍に跳ね上がる）、③成長率モデル（過去5期純利益CAGR+11.8%基準では適正PER20倍超だが、FY2024ピーク後の減益局面ゆえ参考値にとどまる）。

この乖離の核心は、標準NCがマイナス（ネット有利子負債超過580,872百万円）であることに起因する。
EV/EBITDAは企業価値（時価総額＋純有利子負債）をEBITDAで割るため、負債の重さが分母側の調整として素直に反映され、神戸のように稼ぐ力（EBITDA2,538億円）に対して時価総額が小さい会社では低倍率＝割安に見えやすい。
一方CN-PERは、標準NC（キャッシュ・ネット・キャッシュ）を株主価値から引いた上でPERを再計算する手法であり、神戸のようにネット有利子負債が大きい会社では「実質的な株主価値はさらに小さい」と評価するため、実績PER7.8倍よりもはるかに高い14.0倍に跳ね上がる。
つまりEV/EBITDAは「事業の稼ぐ力」を、CN-PERは「負債を差し引いた後の株主取り分」を映しており、どちらを重視するかでバリュエーション評価が反転する。

判断としては、PBR0.58倍・実績PER7.8倍の低評価は、①投資機会説＝機械・電力という高採算事業の価値が鉄鋼の低採算にマスクされて過小評価されている、②バリュートラップ説＝鉄鋼シクリカルの構造的低ROEと有利子負債の重さゆえに正当な評価、という両面を持つ。
投資家の対応案としては、一括の高値追いよりも、東証のPBR改善要請への対応（政策保有株式売却の進捗）・機械/電力の非鉄鋼収益拡大・有利子負債のさらなる圧縮という3つのカタリストの進捗を確認しながら、段階的にポジションを構築する姿勢が妥当である。

バリュエーション手法別の目標株価

本レポートの数値（EPS237.8円・実績PER7.8倍・EV/EBITDA5.2倍・EBITDA2,538億円・標準NC▲5,809億円・BPS3,189.56円・発行済株式数395,453,033株）を引用して算出。
現在株価1,849円（2026-07-02）。

PER法

選定根拠: 保守=実績PER7.8倍にほぼ沿う過去レンジ下限。
標準=電炉・特殊鋼大手（大同特殊鋼等）の中位水準10倍程度に接近するシナリオ。
楽観=大同特殊鋼並みの評価（12倍程度）へ収斂するシナリオ。

EV/EBITDA法

★標準NCがマイナスであるため、理論時価総額＝EV＋標準NC＝EV−5,809億円（負債超過分を差し引く）としている点に留意。
理論株価＝理論時価総額÷発行済株式数395,453,033株。
選定根拠: 保守=現状実績（5.2倍）をやや下回るディスカウント継続。
標準=実績5.2倍からの緩やかな再評価。
楽観=競合（高炉大手）の中位水準への接近。

下値メド

PBR1.0倍＝BPS3,189.56円（現在株価比+72.5%）を理論的下限として提示。
現在株価1,849円はPBR0.58倍であり、BPS対比で既に大幅ディスカウントの状態にある。
★ただし鉄鋼シクリカル銘柄はPBR1倍割れが常態化しやすく、日本製鉄・JFEなど競合も同様の低PBR水準で推移してきた経緯があるため、PBR1.0倍到達を短期的な下値メドと見るのは楽観的に過ぎる。
現実的な下値レンジは、業績下振れ時にPBR0.4〜0.5倍（BPS対比1,276〜1,595円）まで調整する可能性を織り込むべきである。

シナリオ別の詳細根拠

推奨アクションの構造化

カタリスト・タイムライン

7. 学習コーナー

📚 着眼点1: 標準NCマイナス（ネット有利子負債）銘柄のバリュエーション

神戸製鋼の標準NCは▲5,809億円（標準NC比率▲79.4%）であり、これはネットの有利子負債超過を意味する。
標準NC計算で用いるCN-PER（14.0倍）は、実績PER（7.8倍）の約1.8倍に跳ね上がる。
これはCN-PERが「株主価値から負債超過分をさらに差し引いた」実質的な株主取り分をベースにPERを再計算するためで、ネットキャッシュ・リッチな銘柄（例えば前回分析した大林組の標準NC+1,462億円）ではCN-PERとPERがほぼ一致するのに対し、神戸のようにネット有利子負債超過の銘柄では両者が大きく乖離する。

投資家への示唆: EV/EBITDA（5.2倍）とCN-PER（14.0倍）のどちらを重視するかで、割安・割高の判断が反転しうる。
事業が生み出すキャッシュフロー（EBITDA）を重視する投資家はEV/EBITDAの低さを評価し、バランスシートの健全性・株主への実質的な取り分を重視する投資家はCN-PERの高さを警戒する。

📚 着眼点2: コングロマリット・ディスカウント

神戸製鋼のPBR0.58倍は、鉄鋼・機械・電力・建機という多角化複合体であることに起因する「コングロマリット・ディスカウント」を反映している可能性がある。
SOTP（Sum of the Parts＝部分の合計）の発想で見ると、機械（経常利益率17.4%）・電力（同17.1%）は同業単独企業なら相応の評価倍率で見られるはずの高採算事業だが、鉄鋼アルミ（同0.3%）という低採算・市況連動の大規模事業と一体で評価されるため、市場全体としては「鉄鋼の低評価」に引きずられがちになる。

投資家への示唆: 機械・電力の高採算がなぜ株価に反映されにくいかというと、投資家が個別事業を選んで投資できず、鉄鋼の市況リスクを常に一体で引き受けなければならないためである。
政策保有株式の縮減や事業ポートフォリオの説明強化（IR）が、このディスカウント解消のカタリストになりうる。

📚 着眼点3: 鉄鋼シクリカルと在庫評価影響・メタルスプレッド

鉄鋼アルミ事業は売上の39.5%を占めながら経常利益はわずか29億円（経常利益率0.3%）という極端な低採算構造にある。
この背景には、鋼材価格と原料（鉄鉱石・原料炭）価格の差である「メタルスプレッド」の悪化と、在庫評価影響（原料在庫の評価損益）がある。
中国の鉄鋼生産能力過剰問題は長期化しており、安値鋼材の輸出継続が国際市況・鋼材価格を下押ししている。

投資家への示唆: 中国の粗鋼生産・輸出統計とメタルスプレッドの推移を四半期ごとに追うことが、鉄鋼アルミ事業の採算改善・悪化を先読みする鍵となる。

📚 着眼点4: 電力事業の燃調タイムラグ収益と一過性影響

電力セグメントは経常利益率17.1%と全セグメント中トップクラスの高採算だが、FY2026の業績変動要因には「燃料費調整タイムラグによる増益影響の縮小」「売電価格の一過性増益剥落」「神戸発電所3号機の定期点検延長」が挙げられている。
つまり、一見安定的に見える電力事業の高採算は、燃料費調整制度のタイムラグ（燃料価格変動と販売価格改定の間のズレ）によって一時的に生まれた増益が剥落した結果、FY2026は前年より収益が圧縮された。

投資家への示唆: 電力セグメントの高い経常利益率17.1%を「恒常的な稼ぐ力」とそのまま将来に外挿するのは危険であり、一過性要因を除いた巡航収益力を四半期の推移から見極める必要がある。

📚 着眼点5: 指標ポジショニング（相場観テーブル）

🤔 自分への問い

問1: 神戸製鋼の最大の強みは何か。それが5年後も強みであり続けるための条件は何か。

（自分の答え）

問2: 自分ならこの銘柄に投資するか。根拠を3行で書く。

（自分の答え）

問3: この分析で一番難しかった概念を、自分の言葉で1段落にまとめる。

（自分の答え）

関連: 演習フォーマット §C-3 / 演習・チェックリスト index

参考情報

ガバナンス情報

大株主構成

出典: the-shashi.com（https://the-shashi.com/tse/5406/shareholders/、FY2025/3期データ）。
★上記はFY2025/3期時点のデータであり、FY2026/3期（本レポートの大量保有報告書ベースの野村證券グループ8.77%・ブラックロック5.13%・三菱UFJ FG4.37%等とは集計方法が異なる＝大量保有報告書は5%以上の大口保有者ベース、有報「大株主の状況」は上位10名の実質株主ベース）。
最終統合時はEDINET有報の最新「大株主の状況」での再確認を推奨する。

社外取締役の視点

免責事項

データソースの時点差

出典一覧

1. EDINET DB MCP get_company(E01231) — 基本情報・健全性・最新決算
2. EDINET DB MCP get_financials(E01231, years=5) — 5期財務時系列
3. EDINET DB MCP get_segments(E01231) — セグメント別
4. EDINET DB MCP get_analysis(E01231) — 業界ベンチマーク
5. EDINET DB MCP get_earnings(E01231) — TDNet決算短信
6. EDINET DB MCP get_shareholders(E01231) — 大量保有報告書
7. EDINET DB MCP get_text_blocks(E01231) — 有報（受注実績・有利子負債内訳・中計目標指標）
8. price_fetcher(5406.T, yfinance) — 現値株価・時価総額（2026-07-02）
9. 競合: get_company/get_financials(E01239 大同特殊鋼, E01264 JFEホールディングス)
10. ダイヤモンド・オンライン「鉄鋼3社の最新序列」 https://diamond.jp/articles/-/390604
11. 神鋼商事IR https://www.shinsho.co.jp/ir/library/yuho.html
12. KOBELCO ニュースリリース https://www.kobelco.co.jp/releases/2026/1218928_18738.html
13. 日本経済新聞（H2グリーンスチール向けMIDREX受注） https://www.nikkei.com/article/DGXZRSP641956_S2A011C2000000/
14. KOBELCO ニュースリリース（神戸発電所アンモニア混焼） https://www.kobelco.co.jp/releases/2026/1218873_18738.html
15. 神戸の石炭火力発電を考える会 https://kobesekitan.jimdoweb.com/press-release2024-5-8/
16. 神戸経済ニュース https://news.kobekeizai.jp/blog-entry-19512.html
17. 東洋経済オンライン https://toyokeizai.net/articles/-/926264
18. 日本経済新聞（東証PBR改善「踊り場」） https://www.nikkei.com/article/DGXZQOFL2384KTT20C25A3000000/
19. 日本経済新聞（FY2027会社予想） https://www.nikkei.com/article/DGXZQOUB112P70R10C26A5000000/
20. Yahoo!ファイナンス アイフィス株予報 https://finance.yahoo.co.jp/news/detail/0ec9f41ad1c2d3e4019af72d5ee04a829df18b53
21. the-shashi.com（大株主構成） https://the-shashi.com/tse/5406/shareholders/
22. KOBELCO 公式役員ページ https://www.kobelco.co.jp/about_kobelco/kobesteel/organization/