解答: 3業態 = 医薬品卸（メディパルHD・アルフレッサHD）／食品卸（加藤産業・国分グループ）／電子部品卸（マクニカHD）。
営業利益率最高はマクニカHD（3.5%）、ROE最高もマクニカHD（10.2%）（加藤産業9.5%が続く）。
採点観点: ①3業態を列挙 ②営業利益率最高=マクニカHD 3.5% ③ROE最高=マクニカHD 10.2% 出典: 第1部 §2-1・§3

解答: 技術商社型はマクニカHD（電子部品卸・OPM3.5%）——独占代理店契約・技術サポート・セキュリティ部門（利益率10%超）が差別化源泉。
薄利物量型は医薬品卸2社（OPM1.3〜1.5%）・食品卸2社（OPM1.0〜1.4%）——薬価規制・買い手交渉力・仕入転売モデルで利益率が1%台に収束。
採点観点: ①技術商社型=マクニカHD・3.5% ②薄利物量型=医薬品卸・食品卸・1%台 ③差別化源泉（代理店独占・技術付加価値） 出典: 第1部 §3-1

解答: 医薬品の価格（薬価）は国が決定し、2年に1度の薬価改定で原則引き下げられる（GE推進政策）。
卸売業者はこの公定価格より安く仕入れて差益を得るモデルだが、薬価引き下げ→仕入価格も下がるため「薬価決定権ゼロ」。
メディパルHDは①全国100拠点超の物流効率化②化粧品・日用品（規制外商材・利益率高め）の比率向上③医療機関・薬局との長期関係維持（解約率限りなくゼロ）で利益を確保。
採点観点: ①薬価は国が決定・2年に1度改定 ②GE推進で単価下落 ③物流効率化・規制外商材・長期関係が利益源 出典: 第1部 §4、プレイヤー比較§5-1

解答: 医薬品卸（最も参入障壁が高い）。
障壁の正体は①薬機法による許認可（医薬品の保管・配送には厳格な許可が必要）②全国規模の冷蔵倉庫・配送網構築の莫大な固定投資③医療機関・薬局との長期取引関係（解約コストが高い）——新規参入はほぼ不可能な寡占構造（メディパルHD・アルフレッサHD・スズケン・東邦HDの4社で業界の大部分をカバー）。
採点観点: ①医薬品卸 ②薬機法許認可・物流投資・長期顧客関係 ③実質4社寡占 出典: 第1部 §4（5フォース）

解答: 売上総利益（=売上−仕入原価）→ −物流費・販管費（人件費・IT費）→ 営業利益 → ±営業外・特別損益 −税 → 当期純利益。
医薬品卸のCCCは30〜50日程度（在庫日数が短い（医薬品は鮮度管理のため最小在庫）が売掛金回収が遅い（DSO60〜90日：医療機関の診療報酬サイト））。
電子部品卸（マクニカHD）のCCCは60〜120日（半導体在庫が重い（DIO60〜120日）・市況悪化局面で在庫が滞留）。
採点観点: ①P/L構造の順序 ②医薬品卸はDSOが長い（医療機関の診療報酬） ③電子部品卸はDIOが長い（半導体在庫） 出典: 第1部 §5-2・§5-3、プレイヤー比較§3-3

解答: ①単価決定メカニズムの差：医薬品卸の単価は国が決定する薬価に拘束される（価格決定権なし）。
電子部品卸は代理店独占契約に基づき市場需給と技術価値で価格設定（価格決定権あり）。
②付加価値サービスの有無：電子部品卸は「半導体SKU×市況単価」に加えて技術サポート・設計支援・サイバーセキュリティという付加価値サービス収益が乗る（これがOPM3.5%の源泉）。
医薬品卸は配送・在庫管理のみで付加価値サービスの積み上げが限定的。
採点観点: ①薬価規制（医薬品）vs 市況価格（電子部品） ②付加価値サービスの有無 出典: 第2部 §7-1

解答: ①収益ドライバー: FY2023の半導体市況ピーク（AI・EV投資加速）で市況単価・出荷量が最大化→OPM4.9%。
FY2024〜FY2025は市況調整（在庫削減局面）で売上縮小→OPM3.5〜3.8%に低下。
FY2026はAI半導体需要回復でV字回復（売上+17.4%）。
②コスト構造: 仕入原価（変動費）は売上と連動するが、技術者人件費・R&D・のれん償却（固定費）は変わらず→売上減時に利益率が急落する中程度のオペレーティングレバレッジ。
③評価手法: ピーク期のEBITDA（高い）でEV/EBITDAを算出すると「割安」に見えるが翌年EBITDA急減で「割高」に転換するシリコンサイクルトラップ→スルーサイクルEPS（3〜5年平均）での評価が正しい。
採点観点: ①収益ドライバー（市況単価・出荷量の連動） ②中程度のオペレーティングレバレッジ（固定費は変わらない） ③シリコンサイクルトラップ→スルーサイクルEPS 出典: 第2部 §7-1・§7-2・§7-5

解答: アップサイドシナリオ（AI投資加速でFY2027売上1.5兆円・ROE15%）で着目すべきKPI：セキュリティ部門の売上成長率（現在売上15%・利益率10%超のエンジン部分が継続成長するか）またはAI半導体専用代理店契約の更改状況。
ダウンサイドシナリオ（半導体市況再調整・輸出規制強化で利益率2%台）で着目すべきKPI：在庫残高（DIO）の推移（市況悪化で在庫が積み上がり出血になっていないか）または中国向け売上比率（輸出規制対象拡大時のリスク）。
採点観点: ①アップサイド：セキュリティ部門成長率or代理店契約 ②ダウンサイド：DIOor中国向け売上比率 ③KPIの業態特性との整合 出典: 第2部 §8-2・§9-2

解答: 医薬品卸（メディパルHD）は薬価規制下で利益率が1%台に固定された安定低成長型——大きな利益変動がなく安定キャッシュフロー（配当・EBITDAが安定）が特徴のためEV/EBITDAとインカム系（配当利回り）が適切。
将来の大幅な利益成長は見込めず、定常的なCFをどう評価するかが主論点。
電子部品卸（マクニカHD）はシリコンサイクル（3〜4年周期）で利益が50%以上変動する——ピーク年EPS・谷年EPSは実態を反映せず、複数年平均のスルーサイクルEPSが「真の収益力」を示す。
EV/EBITDAも同様にピーク・谷の平均（ノーマル）EBITDAで評価すべき。
採点観点: ①医薬品卸=安定低成長型→インカム系・EV/EBITDA ②電子部品卸=シリコンサイクル→スルーサイクルEPS ③ピーク利益での評価を避ける理由 出典: 第2部 §7-5