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ジャストシステム

【経済・情報・通信業】情報・通信業銘柄レポート更新 2026-04-24

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目次
  1. 1. 事業概要
  2. 主力事業
  3. 事業構成（FY2025実績）
  4. 経営哲学
  5. キーエンスとの関係
  6. 2. バリュエーション分析
  7. 標準 NC（Net Cash）計算 — 5期推移
  8. 広義 NCAV 計算 — 5期推移
  9. CN-PER（キャッシュニュートラル PER）
  10. EV/EBITDA 分析
  11. EV/EBITDA 感度テーブル（NC 定義別）
  12. 成長率モデル適正 PER（参考）
  13. 3. 財務分析
  14. PL — 5期+進捗
  15. BS — 5期
  16. BS 詳細主要科目（百万円） — 5期
  17. CF — 5期
  18. 減価償却費明細（百万円） — 5期
  19. 運転資本分析（FY2025直近期）
  20. 配当推移 — 5期+予想
  21. 経営者予想精度
  22. 健全性チェック
  23. 4. 同業他社比較
  24. 競合選定基準
  25. 最新期比較テーブル
  26. 競合 3期推移（売上・営業利益率）
  27. 5. リスク評価
  28. 主要リスクと因果分析
  29. 6. 投資判断
  30. 定量根拠
  31. 定性根拠
  32. 投資の型
  33. 7. 学習コーナー
  34. 📚 着眼点 1: ストックビジネス比率の読み解き方
  35. 📚 着眼点 2: CN-PER（キャッシュニュートラル PER）の活用
  36. 📚 着眼点 3: 「その他の関係会社」とは
  37. 参考情報
  38. ガバナンス
  39. ヒューマンキャピタル（FY2025）
  40. R&D投資推移（百万円）
  41. 免責事項
  42. データ時点
  43. 出典一覧

株式会社ジャストシステム（4686）銘柄分析レポート

SUMMARY

徳島発のソフトウェア老舗。
ATOK（日本語入力）とスマイルゼミ（教育タブレット）を両輪に、営業利益率40.5%の超高収益体質を維持。
自己資本比率86.8%、現預金606億円、無借金経営で財務は盤石。
ストックビジネス比率74.8%によりキャッシュフロー安定性が高い。
標準NC比率32.5%で時価総額の約1/3が純キャッシュ。
キーエンスが43.96%を保有する独特の資本構造。
AI脅威度は低（ATOKの専門性・教育コンテンツの切り替えコスト）。

指標 値 評価
時価総額 2,170 億円 小型
予想 PER 17.6倍 割安〜適正
予想 EV/EBITDA 7.6倍 割安
配当利回り 1.24% 中位
標準 NC 比率 32.5% 高い
広義 NCAV 比率 43.2% 高い
健全性スコア 95/100 高い

1. 事業概要

ジャストシステムは1979年創業のソフトウェア企業。
徳島県に本社を置き、日本のソフトウェア業界では数少ない「地方発グローバル企業」。
ATOK（日本語入力システム）とJUST Suite（統合オフィスソフト）で知られる。

主力事業

個人向け事業（売上構成比69.5%）:

  1. スマイルゼミ — 幼児〜高校生16学年をカバーする教育タブレットサービス。
    サブスクリプション方式で、ストックビジネスの中核。
    AI対話教材「Coachez」を提供開始し、米国向け「Smile Zemi Grade K」も開講。
    継続率が高く、LTV（顧客生涯価値）の大きいビジネスモデル。

  2. ATOK Passport — 日本語入力システムのサブスクリプション版。
    名称は「Awa-TOKushima（阿波・徳島）」に由来。
    かな漢字変換の精度が高く、ビジネス文書の変換精度で定評がある。
    ATOKハイパーハイブリッドエンジン2を搭載し、AI予測変換を強化。
    OS組み込みIMEとして深い専門性があり、AIによる代替の余地は小さい。

  3. 一太郎・花子 — 統合オフィスソフト。一太郎は2025年に40周年を迎えた。個人・教育向けに根強い需要。

法人向け事業（売上構成比30.5%、前年比+14.7%で成長加速）:

  1. JUST.DB — 生成AI活用による完全ノーコード開発を実現したデータベースソフト。非プログラマーでも業務アプリを構築可能。

  2. JUST.SFA — 営業支援システム。中小企業向けにシンプルな操作性が特徴。

  3. Actionista! — 帳票・Web报告ソリューション。

  4. スマイルネクスト — 学校向け教育支援システム。

事業構成（FY2025実績）

市場区分 売上高（百万円） 構成比 前年比
個人向け事業 30,946 69.5% +6.3%
法人向け事業 13,605 30.5% +14.7%
合計 44,551 100.0% +8.7%

（補足: ストックビジネス売上 333億05百万円、全社売上に占める割合 74.8%）

経営哲学

「継続的な増収増益」を目指し、「1人当たりの営業利益額」の継続的拡大を重視。
従業員297名で446億円の売上を上げる（1人当たり売上約1.5億円、1人当たり営業利益約6,100万円）驚異的な生産性を実現。

キーエンスとの関係

キーエンスが43.96%を保有する「その他の関係会社」。事業上の取引関係はなく、独立性は十分確保する方針（有報に明記）。浮川和宣・浮川初子（創業者一族）が約1.32%を保有。

2. バリュエーション分析

標準 NC（Net Cash）計算 — 5期推移

項目 FY2021 FY2022 FY2023 FY2024 FY2025
現預金 47,494 58,541 70,469 74,066 60,569
短期有価証券 0 5,000 7,000 5,000 10,000
有利子負債 0 0 0 0 0
標準 NC 47,494 63,541 77,469 79,066 70,569
標準 NC比率 12.2% 17.1% 34.4% 46.2% 32.5%

広義 NCAV 計算 — 5期推移

項目 FY2021 FY2022 FY2023 FY2024 FY2025
流動資産 65,477 76,308 88,491 98,251 109,649
投資有価証券×0.7 21 18 20 10 10
負債合計 14,327 14,924 15,781 15,096 16,015
広義 NCAV 51,171 61,402 72,730 83,165 93,644
広義 NCAV比率 13.2% 16.5% 32.3% 48.6% 43.2%

CN-PER（キャッシュニュートラル PER）

指標 値
予想 PER 17.6倍
標準 NC 比率（標準NC ÷ 時価総額） 32.5%
CN-PER（標準 NC ベース） 11.9倍
参考: CN-PER（広義 NCAV ベース） 10.0倍

EV/EBITDA 分析

指標 ジャストシステム ラクス オービック TKC
時価総額（億円） 2,170 3,624 21,435 2,218
標準 NC（億円） 706 — — —
EV（億円） 1,564 3,513 19,434 1,885
EBITDA（億円） 205 110 811 206
EV/EBITDA 7.6倍 31.9倍 24.0倍 9.1倍

EV/EBITDA 感度テーブル（NC 定義別）

NC 定義 NC（億円） EV（億円） EV/EBITDA
標準 NC（現預金+短期有価証券−有利子負債） 706 1,564 7.6倍
広義 NCAV（流動資産+投資有価証券×0.7−負債合計） 936 1,234 6.0倍

成長率モデル適正 PER（参考）

成長率仮定 理論 PER 備考
g = 0%（ゼロ成長） 12.5倍 PER 下限の目安
g = 3%（インフレ並み） 20.0倍
g = 5%（中程度成長） 33.3倍
ジャストシステム純利益5年CAGR 2.4% FY2021→FY2025 CAGR

3. 財務分析

PL — 5期+進捗

項目 FY2021 FY2022 FY2023 FY2024 FY2025 Q3進捗†
売上高（百万円） 41,174 41,676 41,950 40,985 44,551 38,521
営業利益（百万円） 15,069 17,166 19,034 17,041 18,034 17,512
経常利益（百万円） 15,202 17,316 19,217 17,384 18,159 17,902
当期純利益（百万円） 10,957 12,165 13,401 11,636 12,327 12,145
EPS（円） 170.62 189.42 208.67 181.19 191.94 189.11
営業利益率 36.6% 41.2% 45.4% 41.6% 40.5% 45.5%
前年比（売上） — +1.2% +0.7% −2.3% +8.7% +16.8%
前年比（営利） — +13.9% +10.9% −10.5% +5.8% +24.0%

† Q3進捗 = FY2026第3四半期（2026/2/6開示）。連結業績予想に変更なし。

BS — 5期

項目 FY2021 FY2022 FY2023 FY2024 FY2025
総資産（百万円） 75,401 86,224 99,458 109,099 121,040
流動資産（百万円） 65,477 76,308 88,491 98,251 109,649
固定資産（百万円） 9,923 9,916 10,966 10,848 11,391
負債合計（百万円） 14,327 14,924 15,781 15,096 16,015
純資産（百万円） 61,074 71,300 83,677 94,003 105,025
自己資本比率 81.0% 82.7% 84.1% 86.2% 86.8%
BPS（円） 950.96 1,110.18 1,302.90 1,463.69 1,635.30

BS 詳細主要科目（百万円） — 5期

項目 FY2021 FY2022 FY2023 FY2024 FY2025
投資有価証券 30 25 28 14 14
現預金 47,494 58,541 70,469 74,066 60,569
短期有価証券 0 5,000 7,000 5,000 10,000
有利子負債 0 0 0 0 0
売上債権 3,056 2,537 2,720 2,606 2,829
棚卸資産 2,103 3,168 2,078 1,823 2,001
仕入債務 1,232 620 819 921 872

CF — 5期

項目 FY2021 FY2022 FY2023 FY2024 FY2025
営業 CF（百万円） 12,995 14,081 16,805 13,050 15,022
投資 CF（百万円） −3,816 −2,021 −3,852 −8,561 −27,132
財務 CF（百万円） −641 −1,026 −1,027 −1,283 −1,283
FCF（百万円） 9,179 12,060 12,953 4,489 −12,110
FY2025 FCFマイナスの要因

投資CFが−271億円と大幅に増加。主因は定期預金預入241億円とソフトウェア開発投資29億円。定期預金は実質的にキャッシュの移動に過ぎず、事業のキャッシュ創出力自体は強固（営業CF 150億円）。

減価償却費明細（百万円） — 5期

FY2021 FY2022 FY2023 FY2024 FY2025
1,799 1,870 2,050 2,232 2,456

運転資本分析（FY2025直近期）

指標 値
売上債権回転日数 23.2日
棚卸資産回転日数 16.4日
仕入債務回転日数 32.6日
CCC（キャッシュコンバージョンサイクル） 7.0日

配当推移 — 5期+予想

項目 FY2021 FY2022 FY2023 FY2024 FY2025 来期予想
1株配当（円） 13.0 16.0 18.0 20.0 22.0 24.0
配当利回り 0.8% 1.0% 1.6% 2.0% 1.24% 1.36%
配当性向 7.6% 8.4% 8.6% 11.0% 11.5% —

経営者予想精度

期 予想売上 実績売上 乖離率 予想営利 実績営利 乖離率
FY2025 Q3 変更なし 38,521 — 変更なし 17,512 —

（FY2025 Q3決算短信において「2025年5月14日付け決算短信において公表した内容に変更なし。連結業績予想に変更なし」と明記。保守的な予想姿勢）

健全性チェック

チェック項目 値 判定
自己資本比率 > 40% 86.8% ✅
有利子負債 < 現預金 0 < 606億 ✅
流動比率 > 150% 687% ✅
利益剰余金 > 0 827億 ✅
営業CF 3期連続黒字 130→150→150億 ✅
配当 3期連続支払い 20→22→24円 ✅
EPS 前年比プラス 191.94（+5.9%） ✅
ROE > 8% 12.4% ✅
営業利益率 > 業界平均 40.5% ✅
合計 9/9 全項目クリア

4. 同業他社比較

競合選定基準

基準 内容
業種 情報・通信業（SaaS/edtech/B2G）
時価総額レンジ 対象企業の 0.3-10倍
選定理由 ラクス（SaaS/クラウド急成長）、オービック（超高利益率パッケージ）、TKC（B2G会計SaaS）はそれぞれ異なるSaaSモデルを代表し、ジャストシステムの位置づけを多角的に比較可能

最新期比較テーブル

指標 ジャストシステム ラクス オービック TKC
時価総額（億円） 2,170 3,624 21,435 2,218
売上高（億円） 446 489 1,212 835
営業利益率 40.5% 20.8% 64.6% 19.3%
自己資本比率 86.8% 69.4% 86.7% 83.6%
PER 17.6倍 45.3倍 29.3倍 18.1倍
PBR 2.1倍 16.5倍 4.9倍 1.0倍
ROE 12.4% 45.3% 15.5% 11.5%
配当利回り 1.2% 0.2% 1.6% 2.6%
EV/EBITDA 7.6倍 32.0倍 24.0倍 9.1倍
標準 NC 比率 32.5% — — —
営業 CF（億円） 150 98 856 116
FCF（億円） △121† — — —
従業員数 297 3,086 2,189 2,964
1人当たり売上（百万円） 150 158 554 282
1人当たり営利（百万円） 61 33 358 54

† FCFマイナスは定期預金預入（241億円）による一時的要因

競合 3期推移（売上・営業利益率）

企業 3期前 売上 2期前 売上 直近 売上 3期前 営利率 2期前 営利率 直近 営利率
ジャストシステム 41,950 40,985 44,551 45.4% 41.6% 40.5%
ラクス 27,399 38,408 48,904 6.0% 14.5% 20.8%
オービック 100,167 111,590 121,240 62.4% 63.5% 64.6%
TKC 71,915 75,219 83,476 19.9% 20.6% 19.3%

5. リスク評価

主要リスクと因果分析

graph TD
    A[キーエンス大口保有 43.96%] --> B[ガバナンスリスク]
    A --> C[株主還元の抑制懸念]

    D[少人数経営 297名] --> E[属人化リスク]
    D --> F[キーマン依存]

    G[教育タブレット市場] --> H[競合激化]
    G --> I[人口動態の逆風]

    J[ATOK技術基盤] --> K[OS環境変化リスク]
    J --> L[AI入力技術の進化]
キーエンスの支配力

キーエンスが43.96%を保有する「その他の関係会社」。現時点で事業上の取引はないが、将来的な経営への介入リスクはゼロではない。ジャストシステム側は「独立性は十分確保する方針」と有報で明記している。

従業員297名の少人数リスク

売上446億円に対し従業員わずか297名。1人当たり売上1.5億円は驚異的だが、裏を返せば属人化・キーマン依存のリスクが高い。平均年齢39.0歳、平均勤続年数13.8年と中堅層が支える構造。

スマイルゼミの市場成熟リスク

少子化によるターゲット層（幼児〜高校生）の減少は中長期的な逆風。ただし、米国展開（Smile Zemi Grade K）や高齢者向け展開など、市場拡大の余地は残されている。

AIによる入力技術の進化

生成AIの発展により、自然言語入力インターフェースが進化する可能性。ただし、ATOKはOS組み込みレイヤーの技術であり、AIによる直接代替は困難（SaaS AI脅威マップ: ★★☆☆☆ 低）。

6. 投資判断

定量根拠

割安なバリュエーション

PER 17.6倍、EV/EBITDA 7.6倍、CN-PER 11.9倍。
SaaSセクター平均（PER 30-45倍、EV/EBITDA 20-30倍）と比較して明らかに割安。
特にCN-PER 11.9倍は、純利益の約12年分で回収可能な水準。

純キャッシュ資産の厚み

標準NC 706億円（時価総額の32.5%）、広義NCAV 936億円（同43.2%）。時価総額の約4割が流動資産で裏付けられており、下行リスクに対するクッションが厚い。

高利益率×無借金の複合効果

営業利益率40.5%（SaaS企業としてトップクラス）、自己資本比率86.8%、無借金経営。
この財務体質はOBIC（営利率64.6%）に次ぐ水準。
利益率40%以上の企業はAI脅威に対する防御力が高い（SaaS AI脅威マップ分析より）。

定性根拠

強み:

  1. ATOKの参入障壁 — 日本語入力エンジンはOS組み込みで深い専門性。40年以上の蓄積データと変換アルゴリズムは容易に代替不可能
  2. スマイルゼミの継続収益 — サブスクリプション型教育サービスとして高い継続率。保護者の切り替えコストが高い
  3. ストックビジネス比率74.8% — 売上の約3/4がリカーリングレベニュー。業績の可視性が高い
  4. 驚異的な生産性 — 従業員297名で営業利益180億円。1人当たり営業利益610万円はソフトウェア業界でも突出

懸念:

  1. 成長性の限界 — 純利益5年CAGR 2.4%。成熟事業が中心で、急成長期待は薄い
  2. 株主還元の消極性 — 配当性向11%。内部留保827億円を蓄積する一方で、株主還元は限定的
  3. キーエンスの影 — 43.96%保有による企業価値のディスカウント要因

バリュエーションの位置づけ:

SaaS AI脅威マップ（20社ランキング）で総合5位の「安全圏」企業。
営業利益率40.5%は全20社中2位（OBICに次ぐ）。
高利益率企業は「すでに強固な競争優位性を持ち、AIが侵食しにくい領域を占めている」と評価されている。

投資の型

ジャストシステムは「高利益率・厚い純資産・低成長」の典型的なバリュー型銘柄。成長株としての魅力は薄いが、財務の安全性と割安なバリュエーションを重視する投資家にとっては魅力的。

特にCN-PER 11.9倍、EV/EBITDA 7.6倍は、同品質のSaaS企業としては稀に見く割安水準。キーエンス保有によるガバナンスリスクと引き換えのディスカウントと解釈できる。

7. 学習コーナー

📚 着眼点 1: ストックビジネス比率の読み解き方

ジャストシステムのストックビジネス比率は74.8%。これは売上の約3/4がサブスクリプションやライセンス継続といった反復収益であることを意味する。

なぜ重要か: ストック比率が高い企業は、新規顧客獲得に頼らずに安定した売上を維持できる。特に教育タブレットは子供の成長に合わせて学年が進むため、自然なアップセル機会が組み込まれている。

比較: ラクスのストック比率は約80%、オービックは約90%（推定）。
ジャストシステムの74.8%はSaaS企業としては標準的だが、ATOKパッケージ販売の残存が比率を押し下げている。
法人向けのクラウド転換が進めば、比率上昇の余地がある。

📚 着眼点 2: CN-PER（キャッシュニュートラル PER）の活用

純キャッシュの多い企業のPERは「見かけより割高」に見える。CN-PERは標準NCを時価総額から控除して実質的なPERを算出する指標。

ジャストシステムの例:

これは時価総額2,170億円のうち706億円が純キャッシュであり、事業本体の評価額は実質1,464億円に過ぎないことを意味する。

📚 着眼点 3: 「その他の関係会社」とは

キーエンスはジャストシステムの筆頭株主（43.96%）だが、「親会社」ではなく「その他の関係会社」という扱い。
これはキーエンスが経営支配力を持つが、ジャストシステムを子会社として連結していないことを意味する。

投資上の含意: キーエンスの財務諸表にジャストシステムの業績は反映されない。
また、TOB（公開買付）による完全子会社化リスクは低いが、キーエンスの売却意向によっては株価に大きな影響を与える可能性がある。

参考情報

ガバナンス

項目 内容
大株主 キーエンス（43.96%）、浮川和宣・初子（創業者、約1.32%）、キャピタル・リサーチ・グループ（約4.15%）
その他の関係会社 キーエンス。事業上の取引関係なし
子会社 ジャストシステム + 子会社2社で構成

ヒューマンキャピタル（FY2025）

指標 値
従業員数 297名
平均年齢 39.0歳
平均勤続年数 13.8年
平均年収 1,432万円

R&D投資推移（百万円）

FY2021 FY2022 FY2023 FY2024 FY2025
1,256 1,023 1,276 657 487

（FY2024以降のR&D費減少は、開発投資の投資的有価証券やソフトウェア資産への振り替えに伴う表示上の変動の可能性）

免責事項

本レポートはEDINET有価証券報告書（FY2021-2025）およびTDNet決算短信（FY2026 Q3）に基づく情報提供を目的として作成されたものであり、投資勧誘を目的とするものではありません。
投資に関する最終判断はご自身でお願いいたします。

データ時点

データ 時点
財務データ（年次） FY2025（2025年3月期）
Q3進捗データ FY2026第3四半期（2026年2月6日開示）
株価・時価総額 2026年4月24日時点
競合データ 各社最新期

出典一覧

  1. EDINET DB MCP get_company(E04996) — 企業基本情報・健全性スコア・最新決算
  2. EDINET DB MCP get_financials(E04996, years=5) — 5期財務時系列
  3. EDINET DB MCP get_segments(E04996) — セグメント別売上（単一セグメントにつき市場別使用）
  4. EDINET DB MCP get_analysis(E04996) — 業界ベンチマーク
  5. EDINET DB MCP get_earnings(E04996) — TDNet決算短信（FY2026 Q3）
  6. EDINET DB MCP get_shareholders(E04996) — 大株主構成
  7. EDINET DB MCP get_text_blocks(E04996) — 有報テキストブロック（事業リスク・経営者分析・事業概要）
  8. EDINET DB MCP 競合データ: ラクス(E31878), オービック(E05025), TKC(E04807)
  9. SaaSセグメント別AI脅威マップ（2026-04-20）— ジャストシステム AI脅威度 ★★☆☆☆（低）評価
  10. TDNet決算短信PDF: https://www.release.tdnet.info/inbs/140120260122537261.pdf
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