みずほリース株式会社
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- まず見る1. 事業構造 — 何で稼ぐ会社か
- 次に読むその他金融業 の業界ハブ
目次
- 1. 事業構造 — 何で稼ぐ会社か
- 2. 財務の実力
- 3-1 PL 5期推移＋会社予想（百万円・EPSは円）
- 3-2 BS 5期推移（百万円・BPSは円）
- 3-3 BS詳細主要科目 5期推移（百万円）
- 3-4 CF 5期推移（百万円）
- 3-5 減価償却費明細（百万円・セグメント合算）
- 3-6 受注高
- 3-7 運転資本分析
- 3-8 配当推移（円・%）
- 3-9 経営者予想精度（期初予想→実績）
- 3-10 健全性チェック（業態版・金融業）
- 3. 市場評価を読む — バリュエーション
- 1-1 時価総額・株価の基準（現値ベース）
- 1-2 標準NC（Net Cash）5期推移（百万円）
- 1-3 広義NCAV 5期推移（百万円）
- 1-4 CN-PER（Cash Neutral PER）
- 1-5 EV/EBITDA分析
- 1-6 EV/EBITDA感度（現在EBITDA固定・有利子負債水準を変化）
- 1-7 倍率ベース感応度（予想PERレンジ・内包時価総額）
- 1-9 バリュエーション乖離コメント
- 4. 同業比較 — 差分の論点
- 4-1 競合選定基準
- 4-2 最新期比較テーブル（FY2026・百万円）
- 4-3 競合3期推移（百万円）
- 4-4 運転資本効率
- 5. リスクと論点
- 6. バリュエーション統合と論点整理
- 7. 学びのポイント
- 📚 着眼点1: リース会社でNC・NCAV・EV/EBITDAが機能しない理由
- 📚 着眼点2: 高レバレッジがROEを押し上げる構造と自己資本比率上昇の相反
- 📚 着眼点3: みずほリースの指標ポジショニング（相場観テーブル）
- 参考情報
- 出典一覧
みずほリース株式会社（8425）銘柄分析レポート
| 指標 | 値 |
|---|---|
| 時価総額（現値） | 380,774百万円（≈3,808億円・株価1,359円） |
| 予想PER（時価総額÷会社予想純利益） | 7.3倍 |
| EV/EBITDA（FY2026実績） | 52.8倍（参考値・下記注記） |
| 配当利回り（予52円） | 3.83% |
| 標準NC比率（NC÷時価総額） | -8.89倍（参考値・下記注記） |
| 広義NCAV比率（NCAV÷時価総額） | -2.03倍（参考値・下記注記） |
| 健全性スコア（事業会社基準） | N/A |
| NC・NCAV・EV/EBITDAはリース会社の負債＝事業中核構造（資金調達で資産を積み上げるビジネスモデル）により構造的に大幅マイナス／高倍率となるため参考値。主バリュエーション軸は予想PER・PBR・ROE・配当利回り。 |
1. 事業構造 — 何で稼ぐ会社か
業界全体の構造は その他金融業業界基礎ガイド（および同業界のセグメント分析・プレイヤー比較）を参照。本レポートはみずほリース固有の事業構造に絞る。
収益ドライバー: みずほリースの収益の土台は営業資産残高（FY2026/3期末 3,399,877 百万円・前期比+3.6%）というストックの積み上げである。
単年度の取引実行高を示す契約実行高は 1,984,727 百万円（同+10.5%）で、新規の資産積み増しペースが継続していることを示す。
もっとも売上高そのものは921,592百万円（YoY+32.5%）と大きく伸びているが、これは大口不動産物件の売却益がフローとして上乗せされた結果であり、ストック型のリース料収入の実勢とは切り離して読む必要がある。
もう一つの収益源はファイナンスセグメントの利ざやで、事業者向貸付の平均約定金利3.63%に対し資金調達平均金利は1.34%（金融機関借入1.56%・社債CP0.89%）にとどまり、この差が同セグメントの高い採算性を支えている。
コスト構造: 最大の変動費は資金原価（支払利息）であり、調達金利の動き一つで収益性が直接揺れる。
人件費・物件費は相対的に固定費的だが、FY2026/3期はこれらの増加が営業利益を押し下げ、営業利益44,674百万円（YoY-8.8%）の主因となった。
金利上昇局面では調達コストの上振れが即座に利ざやを圧迫する構造にある。
運転資本: リース業のためCCC（キャッシュ・コンバージョン・サイクル）は事業会社のような意味を持たない（売上債権回転日数FY2026/3期3.78日は参考値にとどまる）。
資本集約度: オペレーティングリース資産・営業投資資産が中核であり、資本集約度は極めて高い。
減価償却費はFY2026/3期26,675百万円、総資産4,175,256百万円に対し自己資本比率は10.3%で、事業構造自体が高レバレッジを前提としている。
事業構成
| セグメント | 売上高 | 構成比 | 営業利益 | 営業利益率 | 売上YoY | 営利YoY |
|---|---|---|---|---|---|---|
| リース・割賦 | 863,468 | 93.7% | 26,851 | 3.1% | +33.8% | -5.3% |
| ファイナンス | 43,492 | 4.7% | 17,010 | 39.1% | +4.8% | -28.6% |
| その他 | 14,632 | 1.6% | 1,933 | 13.2% | +67.4% | +37.9% |
（出典: みずほリース FY2026/3期決算短信セグメント情報）
売上構成比ではリース・割賦が93.7%を占める一方、営業利益ベースではファイナンスセグメントが全体の約37%を稼ぐ「高採算な少数派事業」であり、リース・割賦は薄利多売、ファイナンスは厚利少売という対照的な収益構造になっている。
市場分野別では、不動産・環境エネルギー・航空機（Aircastle Limitedへの丸紅との共同出資を含む）が成長ドライバーとして開示されている（出典: みずほリースIR、Aircastle増資引受完了について.pdf)。
主要取引先: みずほフィナンシャルグループの法人顧客基盤と丸紅の国内外ネットワークが法人営業の入口となっている。
持分法適用会社としてみずほ丸紅リース・リコーリース・Aircastle Limited（航空機・丸紅と共同出資）を持ち、単独では抱えきれないアセットクラスをグループ内の協業関係で補完している。
銀行が持つ「顧客との接点」と商社が持つ「モノとカネが動く現場のネットワーク」を、リース会社という一つの窓口に集約したような立ち位置である。
この二つのチャネルを同時に持つ会社は多くなく、それ自体が参入障壁になっている。
固有事象・資本関係の詳細分析: 大株主構成はみずほフィナンシャルグループ（グループ計25.76%・うちMHFG本体23.11%）、丸紅20.0%、日鉄興和不動産8.69%（資本業務提携・2026-07-01）、第一生命4.97%（純投資）で、みずほFG系と丸紅系の合算で約46%を安定株主が占める。
会社の成り立ちは旧日本興業銀行系リースと丸紅系リースの統合にさかのぼり、2019年の業務提携を梃子に海外展開を拡充してきた（出典: みずほ丸紅リース事業紹介）。
2026年7月1日付の日鉄興和不動産への株式一部譲渡・資本業務提携は、単なる持ち合い先の入れ替えではない。
背景には2027年4月適用開始の新リース会計基準があり、一定以上の議決権を維持し続けるとみずほリースが米国当局等の規制対象となりうるため、みずほFGが保有比率を調整しグローバルな金融規制へ実務的に対応した措置とされる（出典: みずほFG適時開示、M&Aニュース）。
みずほFGは持分法適用会社としての戦略的関係は維持する方針であり、日鉄興和不動産とは不動産分野の協業強化が目的とされる。
同時に策定された中期経営計画2028（2026年度開始・3年）は、みずほグループの顧客基盤と丸紅のネットワークを活用しつつ、バリューチェーン拡大・インオーガニック投資・新規事業探索機能の強化により「リース会社から大きな飛躍を遂げるプラットフォームカンパニー」への変革を掲げる（出典: 財経新聞）。
最終年度（FY2029/3期）の財務目標は親会社株主に帰属する当期純利益600億円、ROA（経常利益ベース）1.7%以上、ROE11%以上、自己資本比率12%程度で、前中計2025のROE目標12%以上に対し実績11.7%で未達だった経緯を踏まえ、資産拡大偏重からROA重視・資本基盤強化へと軸足を移す内容になっている。
政策保有株式の売却も純利益の押し上げ要因（FY2026/3期の政策保有株式売却益等）として資本効率改善の一環に位置づけられる。
2. 財務の実力
3-1 PL 5期推移＋会社予想（百万円・EPSは円）
| 項目 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | FY2026(実績) | FY2027(会社予想) |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 売上高 | 554,809 | 529,700 | 656,127 | 695,423 | 921,592 | 非開示※ |
| 営業利益 | 17,893 | 31,756 | 39,511 | 48,966 | 44,674 | 40,000 |
| 経常利益 | 20,064 | 40,110 | 50,897 | 66,219 | 64,969 | 67,000 |
| 当期純利益 | 14,902 | 28,398 | 35,220 | 42,038 | 47,609 | 52,000 |
| EPS(円・開示) | 308.07 | 586.75 | 145.07 | 154.54 | 169.98 | 170.96 |
| 調整後EPS(円・分割調整) | 53.41 | 101.72 | 25.15 | 154.54 | 169.98 | — |
| 売上YoY | — | -4.5% | +23.9% | +6.0% | +32.5% | -10.5%(会社言及) |
| 営利YoY | — | +77.5% | +24.4% | +23.9% | -8.8% | -10.5% |
| ※FY2027売上予想は非開示。FY2026売上+32.5%は大口不動産案件満了に伴う物件売却による嵩上げ（MD&A明記）。純利益+13.3%は政策保有株式売却益等による。 | ||||||
| 株式分割注記：FY2024に分割係数約5.768の株式分割。FY2022-2023のEPS/BPS/DPSは旧株数（49,004,000株）ベース、FY2024以降は新株数（282,666,300株）ベース。 |
3-2 BS 5期推移（百万円・BPSは円）
| 項目 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | FY2026 |
|---|---|---|---|---|---|
| 総資産 | 2,748,810 | 2,954,634 | 3,363,336 | 3,898,061 | 4,175,256 |
| 流動資産 | 2,166,681 | 2,279,668 | 2,378,063 | 2,542,515 | 2,602,449 |
| 固定資産 | 582,128 | 674,965 | 985,272 | 1,355,545 | 1,572,807 |
| 負債合計 | 2,518,007 | 2,678,800 | 3,033,536 | 3,496,566 | 3,720,787 |
| 純資産 | 230,803 | 275,834 | 329,800 | 401,495 | 454,469 |
| 自己資本(株主資本) | 207,286 | 229,896 | 257,171 | 326,983 | 363,434 |
| 自己資本比率(official) | 8.0% | 8.9% | 9.2% | 9.8% | 10.3% |
| BPS(円) | 4,536.14 | 5,427.77 | 1,270.62 | 1,367.89 | 1,527.83 |
| ROE(official) | 7.1% | 11.8% | 12.3% | 12.2% | 11.7% |
3-3 BS詳細主要科目 5期推移（百万円）
| 項目 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | FY2026 |
|---|---|---|---|---|---|
| 現預金 | 24,502 | 33,453 | 56,194 | 67,999 | 88,801 |
| 投資有価証券 | 203,654 | 240,618 | 306,380 | 377,214 | 495,255 |
| 短期借入金 | 380,278 | 418,440 | 524,116 | 711,901 | 766,978 |
| 1年内返済長期借入 | 240,456 | 249,009 | 328,051 | 360,302 | 381,750 |
| 長期借入金 | 681,948 | 747,654 | 833,231 | 958,960 | 1,188,306 |
| 社債 | 220,998 | 280,743 | 366,745 | 423,282 | 413,240 |
| 1年内償還社債 | 30,000 | 23,000 | 36,723 | 63,062 | 82,791 |
| コマーシャルペーパー | 707,100 | 692,900 | 655,400 | 662,600 | 549,256 |
| 有利子負債合計(開示) | — | — | — | 3,278,071 | 3,474,058 |
| 売上債権 | 549 | 751 | 1,235 | 2,720 | 9,532 |
| 仕入債務 | 34,698 | 24,512 | 27,186 | 30,939 | 35,927 |
| 棚卸資産 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 棚卸資産はリース業のため実質ゼロ。営業資産（リース債権等）は流動資産に含まれる。 |
3-4 CF 5期推移（百万円）
| 項目 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | FY2026 |
|---|---|---|---|---|---|
| 営業CF | -68,495 | -117,816 | -192,205 | -393,324 | -18,413 |
| 投資CF | -27,712 | -17,111 | -51,969 | -53,184 | -106,661 |
| 財務CF | 99,810 | 143,518 | 266,524 | 457,132 | 146,366 |
| FCF(営業+投資) | -96,207 | -134,927 | -244,174 | -446,508 | -125,074 |
| 業態注記: 営業資産（リース物件・営業債権）の増加が営業CFのマイナス要因＝実質的には成長投資。財務CF（借入・社債調達）でファンドする構造のため、事業会社型のFCF解釈（フリーキャッシュフロー＝株主還元原資）は不適用。現金同等物残高FY2026末＝88,801百万円（前期比+20,801）。 |
3-5 減価償却費明細（百万円・セグメント合算）
| FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | FY2026 |
|---|---|---|---|---|
| 14,574 | 14,580 | 15,883 | 20,252 | 26,675 |
| FY2026内訳＝リース・割賦19,638＋その他7,037。オペレーティングリース資産の償却が中核。 |
3-6 受注高
該当なし（非受注産業・リース業）。
3-7 運転資本分析
業態注記: リース会社の主要資産はリース債権・営業投資資産であり流動資産の大半を占めるため、CCC（現金循環化日数）は事業会社的な意味を持たない。参考指標として売上債権回転日数のみ算出。
| 項目 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | FY2026 |
|---|---|---|---|---|---|
| 売上債権回転日数(日) | 0.36 | 0.52 | 0.69 | 1.43 | 3.78 |
| 売上債権はリース債権等を除く一般売掛金相当のみで金額が僅少。回転日数の上昇はFY2026の売上急増（物件売却嵩上げ）による分母効果混在のため参考程度。 |
3-8 配当推移（円・%）
| 項目 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | FY2026 | FY2027予想 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 1株配当(開示) | 110 | 147 | 192 | 47 | 51 | 52 |
| 調整後1株配当 | 19.07 | 25.48 | 33.29 | 47 | 51 | — |
| 配当性向 | 35.7% | 25.1% | 132%※ | 30.4% | 30.0% | 約30% |
| 配当利回り(現値52円÷1,359円) | — | — | — | — | — | 3.83% |
| ※FY2024配当性向132%は分割端境期の株数・純利益基準の齟齬による見かけ値。14期連続増配（調整後ベース）。DOE FY2026＝3.37%。中計方針＝配当性向30%目安。 |
3-9 経営者予想精度（期初予想→実績）
| 期 | 予想営利 | 実績営利 | 乖離 | 予想純利益 | 実績純利益 | 乖離 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| FY2025(期初予想2024/5) | 45,000 | 48,966 | +8.8% | 43,000 | 42,038 | -2.2% |
| FY2026(期初予想2025/5) | 45,000 | 44,674 | -0.7% | 43,000 | 47,609 | +10.7% |
| FY2026期初予想（2025-05-13短信）は営利45,000／経常57,000／純利益43,000／EPS153.62／DPS48。実績は営利未達だが政策保有株式売却益等により純利益は大幅上振れ。予想は総じて保守的傾向。 |
3-10 健全性チェック（業態版・金融業）
事業会社基準（自己資本比率>40%・有利子負債<現預金・流動比率>150%等）は高レバレッジ構造上、リース会社には構造的に適用不可のため非適用。
| 指標 | FY2025 | FY2026 | コメント |
|---|---|---|---|
| 自己資本比率(official) | 9.8% | 10.3% | 5期連続で上昇（8.0%→10.3%） |
| ROE(official) | 12.2% | 11.7% | 東証プライム上場基準の目安ROE8%以上を継続達成 |
| 有利子負債÷自己資本(倍) | 10.02 | 9.56 | レバレッジは緩やかに低下傾向 |
| 配当連続性 | — | 14期連続増配 | 調整後ベース |
| 配当性向 | 30.4% | 30.0% | 中計方針レンジ内で安定 |
| 中期経営計画2028（2026年度開始・3年）で「資産拡大からROA重視・自己資本比率向上」への転換を明言。前身中計2025はFY2025実績で当期利益476億円（目標420億）達成・ROA1.6%（目標達成）・ROE11.7%（目標12%以上・未達）。リース会社はいわゆる銀行型の自己資本規制（BIS規制等）の対象外であり、自己資本比率は法定規制指標ではなく財務健全性の参考指標として推移を見る。 |
3. 市場評価を読む — バリュエーション
1-1 時価総額・株価の基準（現値ベース）
| 項目 | 値 |
|---|---|
| 現在株価 | 1,359円 |
| 発行済株式数（自己株控除後） | 280,186,810株 |
| 時価総額（現値ベース・採用） | 380,774百万円 |
| 参考：EDINET marketCap（FY2026期末固定値） | 393,990百万円（現値比+3.5%） |
| PBR（1,359÷BPS1,527.83） | 0.89倍 |
| 検算 | 1,359円×280,186,810株＝380,774百万円 ✓ |
1-2 標準NC（Net Cash）5期推移（百万円）
算式＝現預金－有利子負債（当社は「短期有価証券」区分開示なし、投資有価証券は政策保有中心の長期性資産のためNC算式から除外）。
| 項目 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | FY2026 |
|---|---|---|---|---|---|
| 現預金 | 24,502 | 33,453 | 56,194 | 67,999 | 88,801 |
| 有利子負債合計 | 2,260,780※ | 2,411,746※ | 2,744,266※ | 3,278,071 | 3,474,058 |
| 標準NC | -2,236,278 | -2,378,293 | -2,688,072 | -3,210,072 | -3,385,257 |
| NC比率（NC÷時価総額・現値） | — | — | — | — | -8.89倍 |
| ※FY2022-2024は開示コンポーネント合算値（短期借入+1年内返済長期+長期借入+社債+1年内償還社債+CP）。FY2025-2026はMD&A開示の有利子負債合計（コンポーネント合算より大きい＝リース債務等を含む可能性）。 | |||||
| 業態注記: リース会社は資金調達（借入・社債・CP）で営業資産を積み上げる構造上、NCは恒常的に大幅マイナスとなる。事業会社の「実質無借金度」評価には使用不可。 |
1-3 広義NCAV 5期推移（百万円）
算式＝流動資産＋投資有価証券×0.7－負債合計。
| 項目 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | FY2026 |
|---|---|---|---|---|---|
| 流動資産 | 2,166,681 | 2,279,668 | 2,378,063 | 2,542,515 | 2,602,449 |
| 投資有価証券×0.7 | 142,558 | 168,433 | 214,466 | 264,050 | 346,679 |
| 負債合計 | 2,518,007 | 2,678,800 | 3,033,536 | 3,496,566 | 3,720,787 |
| 広義NCAV | -208,768 | -230,699 | -441,007 | -689,001 | -771,660 |
| NCAV比率（NCAV÷時価総額・現値） | — | — | — | — | -2.03倍 |
| 業態注記: 流動資産の大半がリース債権・営業投資資産であり清算価値ベースの評価に馴染まない。NCAVは構造的にマイナスで参考値。 |
1-4 CN-PER（Cash Neutral PER）
CN-PER＝（時価総額－標準NC）÷当期純利益＝（380,774－(-3,385,257)）÷52,000＝72.4倍。
NC比率が大幅マイナスのため、CN-PERはEVベースPERとほぼ同義に肥大化する。参考値扱い（主軸は予想PER 7.3倍）。
1-5 EV/EBITDA分析
| 項目 | FY2026 |
|---|---|
| 時価総額（現値） | 380,774百万円 |
| ＋有利子負債合計 | 3,474,058百万円 |
| －現預金 | -88,801百万円 |
| EV | 3,766,031百万円 |
| 営業利益 | 44,674百万円 |
| ＋減価償却費 | 26,675百万円 |
| EBITDA | 71,349百万円 |
| EV/EBITDA | 52.8倍 |
| 業態注記: リース会社は有利子負債が事業の中核（レバレッジド・アセットの調達手段）であり、EVに占める負債比率が約92%と極端に高いためEV/EBITDAは事業会社比較の尺度として機能しない。過去4期（FY2022-2025）は期中平均時価総額データ未取得のためEV/EBITDA遡及計算は不可（EBITDA自体の推移は3-5参照）。 |
1-6 EV/EBITDA感度（現在EBITDA固定・有利子負債水準を変化）
| 有利子負債シナリオ | 有利子負債 | EV | EV/EBITDA |
|---|---|---|---|
| -10% | 3,126,652 | 3,418,625 | 47.9倍 |
| 実績（FY2026） | 3,474,058 | 3,766,031 | 52.8倍 |
| +10% | 3,821,464 | 4,113,437 | 57.7倍 |
| EBITDA一定でも負債水準の変化が倍率を大きく振らす＝EV/EBITDAは当社評価に不適な尺度であることの裏付け。 |
1-7 倍率ベース感応度（予想PERレンジ・内包時価総額）
会社予想純利益52,000百万円に対するPERレンジ別の内包時価総額（円建ての株価水準は算出しない）。
| 適用PER | 内包時価総額（億円） | 現時価総額比 |
|---|---|---|
| 6.0倍 | 3,120 | -18.1% |
| 7.0倍 | 3,640 | -4.4% |
| 7.3倍（現値実績） | 3,808 | 0.0% |
| 8.0倍 | 4,160 | +9.2% |
| 9.0倍 | 4,680 | +22.9% |
| 参考：市場平均PER目安15.0倍 | 7,800 | +104.8% |
| 市場平均15倍は事業会社一般の目安であり、金融・リース業は構造的にPER一桁台で評価される傾向（同業競合も1-4参照）。 |
1-9 バリュエーション乖離コメント
- 予想PER7.3倍はEDINET期末値ベース（8.2倍）・会社開示EPS基準（7.9倍）のいずれよりも低く、時価総額法（現値÷予想純利益）を主指標として採用。
- PBR0.89倍は簿価（BPS1,527.83円）を下回る水準。
- 同業（三菱HCキャピタル・東京センチュリー、4章参照）と比較しPER・PBRとも下位レンジ。ROE11.7%は3社中最高水準（三菱HC 8.6%・東京センチュリー10.4%）である一方、PBRは最も低い＝ROE対比で相対的に割安な組み合わせ。
- NC比率-8.89倍・広義NCAV比率-2.03倍・EV/EBITDA52.8倍はいずれも業態構造上の歪みであり、投資判断の主軸には用いない（事実として並置のみ）。
4. 同業比較 — 差分の論点
4-1 競合選定基準
EDINET提示のpeerのうち、事業モデル（総合リース・ファイナンス）が近い三菱HCキャピタル（8593）・東京センチュリー（8439）を比較テーブルの主軸とする。
オリックス（8591）は保険・不動産・PE・海外事業を含む多角化コングロマリットで規模も突出（売上3,330,831百万円）するため直接比較は限定的、言及のみに留める（ROE10.4%）。
4-2 最新期比較テーブル（FY2026・百万円）
| 項目 | みずほリース(8425) | 三菱HCキャピタル(8593) | 東京センチュリー(8439) |
|---|---|---|---|
| 売上高 | 921,592 | 2,215,384 | 1,457,670 |
| 営業利益 | 44,674 | 240,428 | 148,306 |
| 純利益 | 47,609 | 162,206 | 111,299 |
| 総資産 | 4,175,256 | 13,089,557 | 7,214,810 |
| 自己資本比率 | 10.3% | 15.2% | 15.5% |
| ROE | 11.7% | 8.6% | 10.4% |
| PER | 7.3倍(現値法) | 12.4倍(EDINET) | 8.8倍(EDINET) |
| PBR | 0.89倍 | 1.01倍 | 0.88倍 |
| 配当利回り | 3.83% | 3.28% | 3.97% |
| DPS(円) | 52(予想) | 46 | 80 |
| 時価総額 | 380,774(現値) | 2,055,074(期末) | 991,081(期末) |
| 営業CF | -18,413 | -367,537 | -76,934 |
| みずほリースはPBR0.89倍・PER7.3倍と3社中最も低いバリュエーションでありながらROE11.7%は3社中最高。東京センチュリーFY2026は大型減損（減損損失86,925／特別損失91,623）計上下で純利益+30.5%。 |
4-3 競合3期推移（百万円）
三菱HCキャピタル（8593）
| 項目 | FY2024 | FY2025 | FY2026 |
|---|---|---|---|
| 売上高 | 1,950,583 | 2,090,808 | 2,215,384 |
| 営業利益 | 146,176 | 187,126 | 240,428 |
| 純利益 | 123,842 | 135,165 | 162,206 |
| 総資産 | 11,149,858 | 11,762,332 | 13,089,557 |
| 自己資本比率 | 15.1% | 15.2% | 15.2% |
| ROE | 7.7% | 7.8% | 8.6% |
| PER | 12.4 | 10.7 | 12.4 |
| PBR | 0.91 | 0.81 | 1.01 |
| 配当利回り | 3.46% | 3.97% | 3.28% |
| 営業CF | -49,128 | -296,884 | -367,537 |
東京センチュリー（8439）
| 項目 | FY2024 | FY2025 | FY2026 |
|---|---|---|---|
| 売上高 | 1,346,113 | 1,368,635 | 1,457,670 |
| 営業利益 | 104,225 | 117,060 | 148,306 |
| 純利益 | 72,136 | 85,279 | 111,299 |
| 総資産 | 6,460,930 | 6,862,861 | 7,214,810 |
| 自己資本比率 | 13.5% | 15.0% | 15.5% |
| ROE | 8.8% | 9.0% | 10.4% |
| PER | 10.8 | 8.4 | 8.8 |
| PBR | 0.89 | 0.69 | 0.88 |
| 配当利回り | 3.28% | 4.24% | 3.97% |
| 営業CF | -176,742 | +51,371 | -76,934 |
参考：みずほリース FY2026（現値ベース） 時価総額3,808億円／売上921,592／営業利益率4.8%／自己資本比率10.3%／予想PER7.3倍／PBR0.89倍／ROE11.7%／配当利回り3.83%（予想52円）／営業CF -18,413。
4-4 運転資本効率
3社ともリース業のため、CCC（現金循環化日数）による運転資本効率比較は限定的な意味しか持たない（棚卸資産概念が実質存在せず、主要資産がリース債権・営業投資資産のため）。
競合2社はEBITDA・売上債権内訳が非開示のため定量比較は行わず、3-7で算出した当社単独の売上債権回転日数（FY2026＝3.78日）のみ参考値として記載する。
5. リスクと論点
リスクマトリクス
| リスク要因 | 影響度 | 発生可能性 | 具体的影響シナリオ | 対応状況 |
|---|---|---|---|---|
| 金利上昇リスク | 大 | 中 | 資金調達平均金利1.34%が上昇し利ざやが圧縮、金融機関借入1.56%部分から連動 | ALM管理・調達手段の複線化（借入・社債・CP） |
| 信用リスク（与信集中） | 中 | 中 | 事業者向貸付727,132百万円のうち不動産35.6%に集中、不動産市況悪化で貸倒コスト増 | 業種分散（不動産35.6%・運輸通信20.2%・金融保険12.5%）、与信審査体制 |
| アセットリスク（航空機・不動産等） | 中 | 低〜中 | Aircastle等航空機リース資産・不動産オペレーティングリース資産の評価変動 | 丸紅との共同出資による分散、複数アセットクラス保有 |
| 流動性・調達構造リスク | 中 | 低 | 営業CF恒常マイナス（FY2026/3期-18,413百万円）により市場調達継続が前提、社債・CP市場急変時の調達コスト上昇 | 現預金88,801百万円、借入・社債・CPの複線調達 |
| 会計制度変更リスク（新リース会計基準） | 中 | 高（2027年4月適用確定） | 借手企業のオンバランス化で顧客のリース需要判断・契約構造が変化しうる | 2026年7月の資本再編で規制対応を先行実施済 |
金利上昇リスクの深掘り: 日銀が追加利上げに動いた場合、現状1.34%（金融機関借入1.56%・社債CP0.89%）の資金調達コストが上昇し、事業者向貸付の平均約定金利3.63%との利ざやが圧縮される。
緩衝材となるのはALM（資産負債の期日・金利タイプのマッチング）と固定・変動の調達構成の分散だが、有利子負債合計3,474,058百万円という残高の大きさゆえ、調達コストの上振れは金額インパクトとして無視できない規模になりやすい。
業界一般でも、政策金利引き上げに伴い既存借入の変動金利部分と新規調達分の金利が先行して上昇し、新規実行分への価格転嫁で追いつくまで短期的なコスト増が先行する構図が指摘されている（出典: 九州リースサービス決算説明資料）。
デリバティブ等のヘッジは変動幅を抑える手段ではあるが、利ざや構造そのものを金利上昇局面で消し去るものではない。
バリュートラップ論点: PBR0.89倍・予想PER7.3倍という同業内で最も低いレンジの評価が、そのまま据え置かれ続けるリスクも論点として重い。
東証は2023年3月末の「資本コストや株価を意識した経営」要請を2026年4月28日に「経営資源の適切な配分」中心へアップデートしており、2026年3月末時点でプライム市場の93%（1,464社）が対応策を開示済みとされる（出典: JPX follow-up）。
みずほリースが掲げる政策保有株式の縮減・自己資本比率向上（中期経営計画2028で12%程度へ）が実際に市場評価の見直しにつながるかは開示の積み上げ次第である。
一方でみずほFG系＋丸紅系の安定株主が約46%を占める構造は、外部からの資本効率改善圧力（アクティビスト等）を働きにくくする面があり、割安な評価が「放置」されたまま固定化する可能性と、業績・資本基盤の改善が段階的に評価へ反映される可能性の両方が併存する。
6. バリュエーション統合と論点整理
(a) 乖離の構造分析
予想PER7.3倍・PBR0.89倍は、同業3社（三菱HCキャピタル・東京センチュリー・みずほリース）の中で最も低いレンジに沈んでいる。
一方でROE11.7%は3社中最高（三菱HC8.6%・東京センチュリー10.4%）であり、収益性の指標とバリュエーション倍率が逆方向を向いている。
この乖離を説明しうる構造要因は複数ある。
第一に自己資本比率10.3%という薄い資本基盤に対する市場のリスク認識で、高レバレッジがROEを押し上げている裏返しとして、財務の脆弱性が割引材料になりやすい。
第二に、みずほFG・丸紅という安定株主構造（合算約46%）は経営の安定性をもたらす一方、外部投資家から見た資本効率改善への規律付け圧力を弱める面がある。
第三に、売上高の32.5%増が大口不動産物件売却というフロー要因を含んでおり、利益の質（本業のストック収益か一過性の資産売却益か）が見えにくく、アナリストカバレッジの薄さも相まって正当な評価が形成されにくい構造がある。
ROE最高でPBR最低という組み合わせは、「割安が放置されている」と読むことも、「自己資本比率10.3%の脆弱性を市場が正しく織り込んだバリュートラップ」と読むこともでき、どちらか一方に断定できる材料は現時点では乏しい。
中期経営計画2028がROA重視・自己資本比率向上（12%程度目標）を明言している点は、後者の懸念に対する会社側の応答と位置づけられる。
(b) 条件分岐シナリオ（確率なし）
政策保有株式の縮減、自己資本比率の向上（10.3%→中期経営計画2028目標12%程度）、ROA改善（経常利益ベース1.7%以上目標）が計画どおり進捗すれば、高レバレッジ構造に対する市場のリスク認識（ガバナンス割引）が薄れ、PER・PBRが同業平均レンジ（東京センチュリーROE10.4%・三菱HCキャピタルROE8.6%が評価される水準）へ収斂する余地が構造的に生まれる。
会社予想（営業利益40,000百万円・純利益52,000百万円・DPS52円）並みに着地した場合、現状の評価軸（予想PER7.3倍・PBR0.89倍）がおおむね維持される可能性が高い。
自己資本比率が10%台前半にとどまる限り、同業対比での評価ディスカウントは残存しやすい。
日銀の追加利上げが想定を上回るペースで進み調達金利（現状1.34%）が上昇する、または不動産・航空機等のアセット価値が毀損して信用コストが増加する場合、自己資本比率10.3%という薄い資本基盤への懸念が強まり、評価軸そのものが現状の0.89倍からさらに切り下がる方向で見直される可能性がある。
(c) 監視ポイント
| 時期 | イベント | 開示で確認すべき点 |
|---|---|---|
| 2026年9月26日頃 | FY2027/3期中間配当権利付き最終日 | 中間配当の実施有無・金額（会社予想DPS52円の按分状況） |
| 2026年11月上旬（想定） | FY2027/3期Q2中間決算短信 | 営業利益の会社予想（40,000百万円）に対する進捗率、調達コスト上昇の反映度合い |
| 2027年2月上旬（想定） | FY2027/3期Q3決算短信 | 通期純利益予想52,000百万円の据え置き・修正有無、ファイナンスセグメント利益率（FY2026/3期実績39.1%）の推移 |
| 随時（開示都度） | 中期経営計画2028の進捗開示 | ROA1.7%以上・ROE11%以上・自己資本比率12%程度への到達度合い |
| 随時 | 政策保有株式の売却・縮減に関する開示 | 縮減ペースと純利益・資本効率への反映状況 |
| 2027年3月末頃（想定） | FY2027/3期期末配当権利付き最終日 | 14期連続増配の継続可否 |
| 2027年4月1日以降 | 新リース会計基準の適用開始 | 借手顧客のオンバランス化に伴うリース契約構造・需要動向の変化 |
| 随時 | 日鉄興和不動産との資本業務提携に基づく協業案件の開示 | 不動産分野での具体的な協業実績 |
| 2027年5月中旬（想定） | FY2027/3期通期本決算 | 自己資本比率の実績値、中期経営計画2028目標（12%程度）への進捗 |
(d) M&A・出資検討の論点整理
買い手目線でのEV許容水準を考える上でまず押さえるべきは、みずほFG系＋丸紅系で約46%を占める安定株主構造であり、実務上、外部からの買収可能性は構造的に低い。
のれん・シナジーの観点では、みずほの法人顧客基盤と丸紅の内外ネットワークという二つのチャネルを同時に持つこと自体が模倣困難な無形資産であり、単純な資産譲渡や事業譲渡による代替は難しい。
デューデリジェンス上の主要論点としては、営業資産残高3,399,877百万円のアセットクラス別評価（不動産・航空機・環境エネルギー等）、事業者向貸付727,132百万円の与信の質（不動産偏重35.6%）、Aircastle等の海外航空機エクスポージャーに伴う為替・稼働率リスク、保証・デリバティブ等の偶発債務の開示状況が挙げられる。
これらはあくまで企業分析上の論点整理であり、特定の取引の是非を判断するものではない。
7. 学びのポイント
📚 着眼点1: リース会社でNC・NCAV・EV/EBITDAが機能しない理由
みずほリースの標準NC比率は-8.89倍、広義NCAV比率は-2.03倍、EV/EBITDAは52.8倍（いずれも参考値）で、事業会社であればこれらは著しく割高・ネットキャッシュマイナスと読めてしまう水準である。
しかし有利子負債合計3,474,058百万円は、みずほリースにとって「借金」というより、リース資産を仕入れるための原材料そのものである。
製造業が原材料仕入のために買掛金を積むのと同じように、リース会社は営業資産を積み上げるために有利子負債を積む。
事業会社向けの健全性物差し（自己資本比率>40%・有利子負債<現預金・流動比率>150%）をそのまま当てはめるとすべて不合格になるが、それは業態そのものが構造的にそうなっているからである。
分析上の含意は、リース会社はNC/NCAV/EV-EBITDAではなくPBR・PER・ROE・自己資本比率といった資本効率と資本基盤の指標で評価すべきという点にある。
📚 着眼点2: 高レバレッジがROEを押し上げる構造と自己資本比率上昇の相反
みずほリースのROE11.7%は同業3社中最高だが、この高さは自己資本比率10.3%という薄い資本基盤（＝高い財務レバレッジ）が押し上げている面が大きい。
ROEはおおまかに「売上高純利益率×総資産回転率×財務レバレッジ」に分解できるが、みずほリースの場合は財務レバレッジの寄与が大きい。
ここで一つの緊張関係が生まれる。
自己資本比率はFY2022/3期の8.0%からFY2026/3期の10.3%まで5期連続で上昇しており、財務健全性の観点では望ましい動きだが、レバレッジが下がればROEを押し下げる方向に働きうる。
中期経営計画2028が「資産拡大からROA重視・自己資本比率向上」へ転換を明言し、目標をROE11%以上・ROA（経常利益ベース）1.7%以上・自己資本比率12%程度と併記しているのは、この相反を認識した上で「レバレッジに頼らない資本効率」への転換を志向していると読める。
前中計2025がROE目標12%以上に対し実績11.7%で未達だった一方、ROA目標1.6%は達成していた経緯も、この転換の伏線になっている。
📚 着眼点3: みずほリースの指標ポジショニング（相場観テーブル）
| 指標 | みずほリース値 | 同業平均(三菱HC・東京センチュリー) | 全上場中央値の目安 | 評価コメント |
|---|---|---|---|---|
| 予想PER | 7.3倍 | 8倍台前半 | 14〜15倍程度 | 同業内でも最も低いレンジ、ROEの高さとは逆方向 |
| PBR | 0.89倍 | 1倍台前半 | 1倍台前半 | 簿価を下回るのは3社中みずほリースのみ |
| ROE | 11.7% | 三菱HC8.6%・東京センチュリー10.4% | 8〜9%程度 | 3社中最高、高レバレッジの寄与が大きい |
| 自己資本比率 | 10.3% | リース業態共通で一桁〜10%台 | 40%超(事業会社基準・参考) | 業態上構造的に低く、事業会社基準の直接比較は無意味 |
| 有利子負債/自己資本 | 9.56倍 | リース業態共通で高倍率 | 1倍未満が目安(事業会社基準・参考) | 業態の中核構造そのもの |
| EV/EBITDA | 52.8倍(参考値) | リース業態共通で高倍率になりやすい | 8〜10倍程度(参考) | 有利子負債を分子に含む算式が業態と整合せず参考値扱い |
| 配当利回り | 3.83%(予52円) | 同業も概ね3%台 | 2%台前半 | 14期連続増配という継続性が特徴 |
| 純利益成長率(YoY) | +13.3%(FY2026/3期) | 同業比較データなし | 同業比較データなし | 政策保有株式売却益等の一過性要因を含み利益の質の確認が必要 |
| 契約実行高成長率(YoY) | +10.5%(FY2026/3期) | 同業比較データなし | 同業比較データなし | ストック型ビジネスの新規積み上げペースを示す実需指標 |
（出典: 三菱HCキャピタル・東京センチュリーの純利益・総資産規模はCREX総合リース大手比較、その他は上記財務分析の確定値）
参考情報
ガバナンス要点: 代表取締役社長は中村昭氏。
会社の成り立ちは旧日本興業銀行系リースと丸紅系リースの統合にさかのぼり、2019年の業務提携を機に海外展開を加速してきた。
従業員数は連結2,434名（前期2,282名から+152名、単体838名）で、海外は中国・インド・インドネシア・英国・シンガポール・アイルランド等に子会社を持つ約250社体制を敷く。
取締役会は女性取締役2名（比率12.5%）を含む構成である。
主要取引銀行はみずほ銀行。
大株主構成（上位4者・有価証券報告書開示分）
| 順位 | 株主名 | 保有比率 | 区分 |
|---|---|---|---|
| 1 | みずほフィナンシャルグループ(グループ計) | 25.76% | 金融機関(親会社系) |
| 2 | 丸紅株式会社 | 20.00% | 事業会社(提携先) |
| 3 | 日鉄興和不動産株式会社 | 8.69% | 事業会社(資本業務提携・2026-07-01) |
| 4 | 第一生命保険株式会社 | 4.97% | 金融機関(純投資) |
上位4者で合計59.42%。みずほFG系＋丸紅系の安定株主構造が資本関係の中核をなす。
データソースの時点差
| データ種別 | 基準日 | ソース |
|---|---|---|
| 財務数値(PL/BS/CF・セグメント) | 2026-03-31(FY2026/3期末) | 有価証券報告書・決算短信(EDINET DB) |
| 株価・時価総額・バリュエーション倍率 | 2026-08-16 | 市場公表データ |
| 資本関係・大株主構成 | 2026-03-31時点開示(一部2026-07-01付提携を反映) | 有価証券報告書・適時開示 |
| 中期経営計画目標値 | 2026-05-14公表(中期経営計画2028) | 決算IR資料 |
出典一覧
- EDINET DB（get_company / get_financials / get_segments / get_shareholders / get_earnings / get_text_blocks）
- TDNet 決算短信（通期本決算短信 2026-05-14訂正後、Q1 FY2027/3短信 2026-07-30）
- 有価証券報告書（2026-06-19提出、特定金融会社等開示を含む）
- 大量保有報告書・変更報告書（みずほフィナンシャルグループ2026-07-08、丸紅2024-06-19、日鉄興和不動産2026-07-01、第一生命保険2021-10-21）
- みずほリースIR: Aircastle増資引受完了について
- みずほ丸紅リース事業紹介
- みずほFG適時開示（2026-05-14）
- M&Aニュース
- 財経新聞
- 九州リースサービス決算説明資料
- JPX follow-up
- CREX総合リース大手比較