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株式会社クラレ

【経済・繊維製品】繊維製品銘柄レポート更新 2026-07-23

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目次
  1. 1. 事業構造 — 何で稼ぐ会社か
  2. FP&Aカード（収益ドライバー・コスト構造・運転資本・資本集約度）
  3. クラレの事業構成
  4. 主要取引先
  5. 競争優位性の比喩的説明
  6. クラレの固有事象・資本関係
  7. 2. 財務の実力
  8. PL — 5期+予想
  9. BS — 5期
  10. BS詳細主要科目（百万円）— 5期
  11. CF — 5期
  12. 減価償却費明細（百万円）— 5期
  13. 受注高・受注残高
  14. 運転資本分析（CCC）
  15. 配当推移 — 5期+予想
  16. 経営者予想精度
  17. 健全性チェック（事業会社基準・9項目）
  18. 3. 市場評価を読む — バリュエーション
  19. 時価総額・株価の基準
  20. 標準NC（Net Cash）計算 — 5期推移
  21. 広義NCAV計算 — 5期推移
  22. CN-PER（キャッシュニュートラルPER）
  23. EV/EBITDA分析（競合込み・億円）
  24. EV/EBITDA感度テーブル（NC定義別・クラレ単体）
  25. 倍率ベース感応度（適用PERレンジ・円換算なし）
  26. DCF前提入力枠（空欄許容）
  27. バリュエーション乖離コメント
  28. 4. 同業比較 — 差分の論点
  29. 競合選定基準
  30. 最新期比較テーブル
  31. 競合3期推移（売上・営業利益率）
  32. 運転資本効率（CCC）— 競合比較
  33. 5. リスクと論点
  34. リスクマトリクス
  35. 最大リスクの深掘り — ビニルアセテート事業・米国事業の追加減損リスク
  36. 6. バリュエーション統合と論点整理
  37. (a) 乖離の構造分析
  38. (b) 条件分岐シナリオ
  39. (c) 監視ポイント
  40. (d) M&A・出資検討の論点整理
  41. 7. 学びのポイント
  42. 📚 着眼点1: 実績PER72.8倍と予想PER13.6倍の乖離—正常化益の重要性
  43. 📚 着眼点2: ネットデット企業におけるCN-PERとEV/EBITDAの評価逆転
  44. 📚 着眼点3: クラレの指標ポジショニング（相場観テーブル）
  45. 参考情報
  46. 大株主構成
  47. データソースの時点差
  48. 出典一覧

株式会社クラレ（3405）銘柄分析レポート

SUMMARY

クラレは合繊3社の一角で、決算期は12月末（東レ・帝人は3月末）。
FY2025/12 は米国工場停止・減損等で当期純利益が 7,468百万円 までトラフとなったが、会社予想 FY2026/12 は純利益 40,000百万円（+435.6%）への回復を見込む。
時価総額は 5,436.9億円 で中型、予想PER 13.6倍・予想EV/EBITDA 4.6倍は競合（東レ・DIC）より低位。
配当利回り 3.55%（記念込64円）は競合中で最高水準。
ただし自己資本比率40.7%・現預金<有利子負債のネットデット構造（標準NC比率 −30.5%）を抱え、広義NCAV等の詳細運転資本項目は本レポートでは未取得のため「要調査」とする。

指標 値 評価
時価総額 5,436.9億円 中型
予PER 13.6倍 適正〜やや割安
予EV/EBITDA 4.6倍 割安
配当利回り 3.55% 高利回り
標準NC比率 −30.5% ネットデット
広義NCAV比率 要調査 要調査
健全性スコア N/A 要調査（9項目チェック参照）

1. 事業構造 — 何で稼ぐ会社か

業界全体の構造は 繊維製品業界基礎ガイド（および化学業界基礎ガイド・同業界のセグメント分析・プレイヤー比較）を参照。本レポートは株式会社クラレ固有の事業構造に絞る。

株式会社クラレは1926年創業、2026年6月24日に創立100周年を迎える化学メーカーである。
祖業は合成繊維ビニロン(PVA繊維)であり、そこから派生したポリビニルアルコール(PVA)化学を今日まで一貫して収益の柱に据えてきた。
連結売上のほぼ半分をビニルアセテート事業が占め、機能材料・トレーディング・イソプレン・繊維がこれに続く多角経営体である。

FP&Aカード（収益ドライバー・コスト構造・運転資本・資本集約度）

収益ドライバー: 主力のポバール樹脂・EVOH樹脂(エバール)は「数量×単価」の装置産業型フロー商売であり、包装材・自動車部品・光学フィルムといったB2B資本財の需要サイクルに連動する。
受注生産よりも見込み生産・グローバル需給に基づく価格設定が中心である。

コスト構造: 設備集約型であるため固定費比率が高く、原料は石油化学由来のモノマー(酢酸ビニル・イソプレンモノマー等)で市況連動性を持つ。
FY2025/12は欧米需要の減退と米国工場の設備トラブルが重なり、収益柱であるビニルアセテート事業の営業利益がFY2024/12の876億円からFY2025/12は625億円へ約29%減少し、全社減益の主因となった。

運転資本: 売上債権・棚卸資産・仕入債務の重さを示すキャッシュコンバージョンサイクル(CCC)は本レポートでは未取得のため要調査とする。
装置産業かつグローバル在庫を抱える事業構成上、相応の運転資本負担があると見られるが、定量的な裏付けは要調査のまま扱う。

資本集約度: FY2025/12の減価償却は84,702百万円と設備集約型企業らしい規模であり、同年度の設備投資増加によりフリーキャッシュフローは462百万円とほぼゼロまで圧縮された。
装置産業としての資本集約度の高さと、投資局面にあることを端的に示す数字である。

クラレの事業構成

セグメント 売上高（百万円） 構成比 営業利益（百万円） 営業利益率
ビニルアセテート 387,200 47.9% 62,500 16.1%
機能材料 202,200 25.0% 10,800 5.3%
トレーディング 67,300 8.3% 6,040 9.0%
イソプレン 61,100 7.6% −4,860 −8.0%
繊維 56,300 7.0% 2,630 4.7%
その他 34,400 4.3% 1,800 5.2%
セグメント計 808,500 100% 78,910 —
全社費用・消去 — — 約−20,028 —
連結営業利益 808,447 — 58,882 7.3%

前期比較（FY2024→FY2025）: 最大セグメント「ビニルアセテート」の営業利益が87,600→62,500（−29%）と減益を主導。
イソプレンは−9,500→−4,860と2期連続の営業損失（赤字幅は縮小）。

FY2025/12のセグメント構成は、ビニルアセテート(売上構成比47.9%・営業利益率16.1%)が収益の柱、機能材料(構成比25.0%・営業利益率5.3%)が第二の柱、トレーディング(構成比8.3%)、イソプレン(構成比7.6%・2期連続営業損失)、繊維(構成比7.0%)、その他(構成比4.3%)と続く。
市場分野別の成長動向で見ると、ビニルアセテートは世界シェアの高さを背景にした収益柱であるものの、FY2025/12は欧米需要減退の影響を最も強く受けた。
機能材料は光学用ポバールフィルム(偏光板向け)と水処理(活性炭)という性格の異なる2本柱を持ち、光学分野は液晶パネルの大型化を背景に需要が拡大基調にある。
イソプレンはジェネスタ(耐熱性ポリアミド樹脂)の自動車・電気電子向け拡販を軸とした構造的赤字からの立て直し局面にあり、繊維は祖業ビニロンを核とする成熟事業である(出典: chemi-connect.com ポバール樹脂・EVOH樹脂解説、gomuhouchi.com イソプレン決算記事)。

主要取引先

ビニルアセテート事業では食品包装フィルムメーカー・自動車部品メーカー(ガソリン燃料タンクのバリア材向け)、機能材料事業では偏光板メーカー・液晶パネルメーカー、および産業用水処理・浄水向けの活性炭需要家(Calgon Carbon経由)が主要顧客層である。
いずれも量産ラインに組み込まれる資材であり、長期継続的な取引関係が中心となる。

競争優位性の比喩的説明

たとえるならエバール(EVOH樹脂)の世界シェアは「専業の対抗馬がほとんど存在しない一本足打法市場」であり、1972年の世界初工業化から50年超にわたって蓄積してきた製造ノウハウと特許網が、新規参入を事実上遮断している。
ポバール樹脂についても同様に、世界で初めて事業化した企業としての先行者利益が競争優位の源泉となっている(出典: chemi-connect.com、kuraray.co.jp製品ページ)。

クラレの固有事象・資本関係

2017年に活性炭世界最大手のCalgon Carbon社を完全子会社化し、水処理・産業ガス処理領域へ展開を広げた。
その後2021年にUV・バラスト事業を売却、2024年には珪藻土・パーライト事業をフランスのイメリス社へ譲渡するなど、非中核資産の整理を継続的に進めてきた(出典: 日本経済新聞2017年、nihon-ma.co.jp M&Aニュース2024年)。
資本政策の面では自己株式取得を継続しており、発行済株式数はFY2021/12の354.86百万株から現在は301.30百万株まで減少している。
2026年6月24日の創立100周年を控え、中期経営計画「PASSION 2026」下で総還元性向35%以上・年間配当下限40円/株を基本方針とし、2026年2月には創立100周年記念配当の実施も開示された(出典: 日本経済新聞2026年2月10日付適時開示、prtimes.jp創立100周年特設サイト)。

2. 財務の実力

PL — 5期+予想

項目 FY2021/12 FY2022/12 FY2023/12 FY2024/12 FY2025/12 FY2026/12予想
売上高（百万円） 629,370 756,376 780,938 826,895 808,447 850,000
営業利益（百万円） 72,256 87,139 75,475 85,081 58,882 70,000
経常利益（百万円） 68,765 84,060 69,025 81,480 51,515 64,000
当期純利益（百万円） 37,262 54,307 42,446 31,724 7,468 40,000
EPS（円） 105.0 153.0 119.6 97.7 24.2 132.7
営業利益率 11.5% 11.5% 9.7% 10.3% 7.3% 8.2%（予）
前年比（売上） — +20.2% +3.2% +5.9% −2.2% +5.1%（予）
前年比（営利） — +20.6% −13.4% +12.7% −30.8% +18.9%（予）

注: FY2021/12列は本レポートの時系列起点のため前年比は算出不可（—）。
FY2026予の前年比は開示コメントに基づく（対FY2025比: 売上+5.1%、営利+18.9%、経常+24.2%、純利益+435.6%）。
FY2025は米国工場停止・減損等で税引前利益が経常利益を大きく下回り、当期純利益7,468百万円とボトム。

BS — 5期

項目 FY2021/12 FY2022/12 FY2023/12 FY2024/12 FY2025/12
総資産（百万円） 1,091,014 1,221,533 1,254,485 1,291,238 1,303,511
流動資産（百万円） 要調査 要調査 要調査 要調査 要調査
固定資産（百万円） 要調査 要調査 要調査 要調査 要調査
負債合計（百万円） 要調査 要調査 要調査 要調査 要調査
純資産合計（百万円） 要調査 要調査 要調査 要調査 要調査
株主資本（自己資本、百万円） 520,134 550,282 576,737 571,369 530,135
自己資本比率（株主資本/総資産） 47.7% 45.0% 46.0% 44.2% 40.7%
BPS（株主資本/期末株数、円） 1,465.6 1,550.7 1,625.4 1,758.7 1,721.6

注: 純資産合計（非支配株主持分含む）は未取得のため「要調査」。自己資本比率・BPSは株主資本（自己資本）ベースで算出（全期同一フィールド）。

BS詳細主要科目（百万円）— 5期

項目 FY2021/12 FY2022/12 FY2023/12 FY2024/12 FY2025/12
投資有価証券 要調査 要調査 要調査 要調査 要調査
現預金 151,487 127,616 133,663 121,692 108,314
短期有価証券 要調査 要調査 要調査 要調査 要調査
有利子負債 307,438 304,405 282,024 234,282 273,919
売上債権 要調査 要調査 要調査 要調査 要調査
棚卸資産 要調査 要調査 要調査 要調査 要調査
仕入債務 要調査 要調査 要調査 要調査 要調査

CF — 5期

項目 FY2021/12 FY2022/12 FY2023/12 FY2024/12 FY2025/12
営業CF（百万円） 78,221 51,727 129,298 138,294 98,591
投資CF（百万円） −65,595 −68,624 −63,151 −76,008 −98,129
財務CF（百万円） −47,447 −12,053 −64,959 −82,504 −16,305
FCF（百万円） 12,626 −16,897 66,147 62,286 462

減価償却費明細（百万円）— 5期

FY2021/12 FY2022/12 FY2023/12 FY2024/12 FY2025/12
59,003 65,456 77,163 85,260 84,702

受注高・受注残高

該当なし（非受注産業。素材・化学品メーカーであり、建設・造船等の受注型産業には該当しない）。

運転資本分析（CCC）

要調査（売上原価・売上債権・棚卸資産・仕入債務の全てが本レポートでは未取得のため、回転日数・CCCとも算出不可）。

配当推移 — 5期+予想

項目 FY2021 FY2022 FY2023 FY2024 FY2025 FY2026予
配当総額（百万円） 13,414 13,908 16,066 17,292 17,367 —
1株配当（円） 約37.8 約39.2 約45.3 約53.2 約56.4 64（普通54＋記念10）
配当利回り（対現在株価1,804.5円） — — — — 約3.13%※ 3.55%（記念込）／2.99%（普通のみ）
配当性向 36.0% 25.6% 37.9% 54.5% 232.6%※ 記念込 約48%／普通のみ 約41%

※過去期の配当利回りは当時の株価が未取得のため算出不可。
FY2025列は参考として現在株価1,804.5円を分母に算出。
FY2025の配当性向232.6%は減損による当期純利益7,468百万円のトラフが分母となっているための一時的な急上昇であり、増配基調と矛盾するものではない。
1株配当は配当総額÷各期末株数の近似値（正確な年間DPSは要確認）。
FY2026予は会社予想の確定値64円。

経営者予想精度

経営者予想精度データなし（本レポートでは過去の期首予想値と実績の対応データが未取得のため算出不可）。

健全性チェック（事業会社基準・9項目）

# チェック項目 値 判定
1 自己資本比率 > 40% 40.7% ✅（かろうじて充足）
2 有利子負債 < 現預金 273,919 > 108,314 ❌（ネットデット。資本集約型化学企業として想定内）
3 営業CF 連続黒字（5期） 5期連続黒字 ✅
4 配当 連続支払い（5期）・増配基調 5期連続支払い ✅
5 利益剰余金 > 0 386,853 ✅
6 EPS前年比プラス FY2025大幅減（減損）→FY2026予回復見込 ❌（トラフ、回復見込み）
7 ROE > 8% FY2025 1.4%（FY2026予 約7.5%） ❌（トラフ）
8 営業利益率 > 業界平均 7.3%（トラフでも競合上位） ✅
9 流動比率 > 150% 要調査 要調査

3. 市場評価を読む — バリュエーション

時価総額・株価の基準

標準NC（Net Cash）計算 — 5期推移

（現預金 + 短期有価証券 − 有利子負債。短期有価証券は僅少と仮定・要確認のためゼロ扱いで計算。出典: EDINET DB）

項目 FY2021/12 FY2022/12 FY2023/12 FY2024/12 FY2025/12
現預金（百万円） 151,487 127,616 133,663 121,692 108,314
短期有価証券（百万円） 要調査 要調査 要調査 要調査 要調査
有利子負債（百万円） 307,438 304,405 282,024 234,282 273,919
標準NC（百万円） −155,951 −176,789 −148,361 −112,590 −165,605
標準NC比率 — — — — −30.5%※

※標準NC比率は各期末時点の時価総額が必要だが、過去4期分の期末時価総額は本レポートでは未取得のため算出不可（—表示）。
FY2025/12列は参考として現在（2026-07-23）の時価総額543,691百万円を分母に算出した値。
標準NCは全期でマイナス（ネットデット）であり、短期有価証券を含めても符号が反転する規模ではない可能性が高い。

広義NCAV計算 — 5期推移

（流動資産 + 投資有価証券×0.7 − 負債合計。出典: EDINET DB）

項目 FY2021/12 FY2022/12 FY2023/12 FY2024/12 FY2025/12
流動資産（百万円） 要調査 要調査 要調査 要調査 要調査
投資有価証券×0.7（百万円） 要調査 要調査 要調査 要調査 要調査
負債合計（百万円） 要調査 要調査 要調査 要調査 要調査
広義NCAV（百万円） 要調査 要調査 要調査 要調査 要調査
広義NCAV比率 要調査 要調査 要調査 要調査 要調査

注: 有報詳細の流動資産・投資有価証券・負債合計が未取得のため全期「要調査」。
標準NCが5期連続でネットデット（マイナス）であることから、広義NCAVも構造上大幅マイナスになる可能性が高いと見込まれるが、推計値は入れない。

CN-PER（キャッシュニュートラルPER）

指標 値
予想PER 13.6倍
標準NC比率（標準NC÷時価総額） −30.5%
CN-PER（標準NCベース） 17.7倍
参考: CN-PER（広義NCAVベース） 要調査

計算根拠: CN-PER = (時価総額 − 標準NC) ÷ 予想純利益 = (543,691 − (−165,605)) ÷ 40,000 = 709,296 ÷ 40,000 = 17.7倍。
標準NCがマイナス（ネットデット）のため、CN-PERは予想PER（13.6倍）より高くなる。

EV/EBITDA分析（競合込み・億円）

指標 クラレ 東レ 帝人 DIC
時価総額（億円） 5,436.9 17,043.6 3,299.8 4,322.5
標準NC（億円） −1,656.1 −5,622.6 −2,549.4 −3,709.6
EV（億円） 7,093.0 22,666.2 5,849.2 8,032.1
EBITDA（億円） 1,435.8 2,565.5 −8.0（≒0） 1,060.3
EV/EBITDA 4.94倍 8.84倍 N/A（EBITDA≒0） 7.58倍

FY基準注記: 東レ・帝人はFY2025/3、クラレ・DICはFY2025/12。決算期がずれるため単純比較には注意。

EV/EBITDA感度テーブル（NC定義別・クラレ単体）

NC定義 NC（億円） EV（億円） EV/EBITDA
標準NC（現預金+短期有価証券−有利子負債） −1,656.1 7,093.0 4.94倍
広義NCAV（流動資産+投資有価証券×0.7−負債合計） 要調査 要調査 要調査

参考: FY2026予EBITDA（70,000＋約85,000＝155,000百万円＝1,550億円）ベースではEV/EBITDA ≈ 4.58倍（減価償却費は「約85,000（要確認）」の暫定値使用）。

倍率ベース感応度（適用PERレンジ・円換算なし）

適用PER水準 倍率 位置づけ
レンジ下限（保守的） 10倍 景気減速・ビニルアセテート市況軟化を想定
中央（現状据え置き） 13.6倍 現在の予想PER。会社予想（純利益40,000百万円）据え置きを前提
レンジ上限（楽観的） 15〜16倍 ビニルアセテート市況回復・イソプレン黒字化を想定
参考: 競合PER（現値） 東レ21.9倍／DIC13.4倍／帝人11.6倍（損益歪みのため参考外） 業界内では中位〜下位
参考: 自社5期PERレンジ（正常化基準） 8〜13倍 FY2022ピーク〜FY2024の正常化益ベース。FY2025実績PER72.8倍は減損による歪みで参考外

⚠️ 本表にEPS×倍率を円建て株価水準へ換算した列や、現在値との比較列は記載しない。

DCF前提入力枠（空欄許容）

項目 値 出典/備考
無リスク金利（%） 要調査 10年国債利回り
β 要調査 業界ベンチマーク未取得
市場リスクプレミアム（%） 5〜6 日本市場慣行値
株主資本コストKe（%） 要調査 Ke = Rf + β × ERP（RfとβがともにN/Aのため算出不可）
負債コストKd税引後（%） 要調査 支払利息/有利子負債 × (1−t)。支払利息未取得
自己資本比率（時価ベース） 要調査 E/(E+D)。Dの時価評価が未確定
WACC（%） 要調査 上記未確定のため算出不可
永続成長率g（%） 要調査 WACC×0.4以下が安全圏（一般則）
法人税率（%） 30 日本の標準実効税率
明示予測期間（年） 5 通常5〜10年

5期FCF入力枠（FCF = NOPAT + 減価償却費 − 設備投資 − 運転資本増加）:

期 t+1 t+2 t+3 t+4 t+5
FCF（百万円） 要調査 要調査 要調査 要調査 要調査

参考実績（DCF代替の目安。NOPAT分解はしていない単純FCF=営業CF+投資CF）: FY2021 12,626／FY2022 −16,897／FY2023 66,147／FY2024 62,286／FY2025 462（百万円）。
FY2025はFCFがほぼゼロ近辺まで低下。

バリュエーション乖離コメント

4. 同業比較 — 差分の論点

競合選定基準

基準 内容
業種 化学（合成繊維・機能材料）
時価総額レンジ クラレ時価総額の0.3〜5倍（1,631〜27,185億円）。東レ3.1倍・帝人0.6倍・DIC0.8倍でレンジ内
選定理由 東レ: 合繊3社の筆頭。炭素繊維・機能材料でクラレと重複領域、規模ベンチマーク（3.1x）。帝人: 合繊3社の一角。素材×ヘルスケア、FY2025/3は大型減損で営業損失（同時代の業界テーマ）、規模0.6x。DIC: 12月決算の特殊化学（インキ・顔料・機能材料）、FY基準がクラレと一致し比較容易、規模0.8x。

⚠️ FY基準差: 東レ・帝人はFY2025/3、クラレ・DICはFY2025/12。以下の比較表は各社の直近開示期を並置したもので、決算期ズレがある点に留意。

最新期比較テーブル

指標 クラレ(3405) 東レ(3402) 帝人(3401) DIC(4631)
FY基準 FY2025/12 FY2025/3 FY2025/3 FY2025/12
時価総額（億円） 5,436.9 17,043.6 3,299.8 4,322.5
売上高（億円） 8,084.5 25,632.8 10,054.7 10,521.9
営業利益率 7.3% 5.0% −7.1% 5.0%
自己資本比率 40.7% 51.9% 40.6% 31.3%
PER 予13.6（実72.8は歪み） 21.9 11.6（損益歪み） 13.4
PBR 1.03 1.00 0.76 1.08
ROE 1.4%（予7.5%） 4.6% 6.6% 8.1%
配当利回り 3.55% 約1.7% 約2.3% 約2.2%
EV/EBITDA 4.94倍 8.84倍 N/A（EBITDA≒0） 7.58倍
標準NC比率 −30.5% −33.0% −77.3% −85.8%
営業CF（億円） 985.9 2,550.3 698.4 729.7
FCF（億円） 4.6 1,918.4 1,223.6 523.8

競合3期推移（売上・営業利益率）

企業 3期前 売上 2期前 売上 直近 売上 3期前 営利率 2期前 営利率 直近 営利率
クラレ（12月期） 780,938（FY2023） 826,895（FY2024） 808,447（FY2025） 9.7% 10.3% 7.3%
東レ（3月期） 要確認 要確認 2,563,280（FY2025/3） 要確認 要確認 5.0%
帝人（3月期） 要確認 要確認 1,005,471（FY2025/3） 要確認 要確認 −7.1%
DIC（12月期） 要確認 要確認 1,052,194（FY2025/12） 要確認 要確認 5.0%

注: 単位は百万円。競合各社の過去2期分は本レポートでは未取得のため「要確認」とし、最新期を中心に構成（無理に埋めない）。

運転資本効率（CCC）— 競合比較

指標（日数） クラレ 東レ 帝人 DIC 業界中央値
売上債権回転日数 要調査 要調査 要調査 要調査 要調査
棚卸資産回転日数 要調査 要調査 要調査 要調査 要調査
仕入債務回転日数 要調査 要調査 要調査 要調査 要調査
CCC 要調査 要調査 要調査 要調査 要調査

注: クラレ・競合各社とも運転資本明細（売上債権・棚卸資産・仕入債務・売上原価）が本レポートでは未取得のため、全社「要調査」とする。

5. リスクと論点

リスクマトリクス

リスク要因 影響度 発生可能性 具体的影響シナリオ 対応状況
米国工場の追加設備トラブル・減損 大 中 設備トラブルの再発や欧米需要のさらなる下振れで特別損失・棚卸資産評価損が再計上され、FY2025/12同様の利益トラフが再発する 老朽設備の更新投資、欧米需要動向のモニタリング強化
ビニルアセテート市況の長期軟化 大 中 世界シェアトップの製品群でも価格競争が激化し、営業利益率16.1%の収益柱が一段と縮小する 高付加価値グレードへのシフト、自動車・包装向け用途開発の継続
イソプレン事業の黒字化遅延 中 中 ジェネスタ・エラストマー需要の回復が計画未達となり、2期連続の営業損失がさらに継続する ジェネスタの自動車・電気電子向け拡販、タイ拠点の効率化
為替(円高)・米国関税政策の変化 中 中 円高進行や関税政策変更により輸出採算・現地生産コストが圧迫される 現地生産体制の維持、価格転嫁交渉
資本効率(ROE)低下の長期化 中 中 トラフ後の収益回復が遅延し、東証の資本コスト経営要請への説明責任が一段と強まる PASSION 2026下でのROIC目標管理、自己株取得の継続

最大リスクの深掘り — ビニルアセテート事業・米国事業の追加減損リスク

FY2025/12は米国工場の設備トラブルに伴う特別損失、および欧米需要減退に伴うポバール樹脂・EVOH樹脂の棚卸資産評価損が重なり、当期純利益は7,468百万円というトラフ的な水準まで沈んだ(実績PER72.8倍はこの一時的トラフを反映した参考値に過ぎない)。
売上の47.9%を占める収益柱事業だけに、同種の設備要因・市況要因が再発すれば、FY2026/12会社予想(当期純利益40,000百万円・EPS132.7円)の前提そのものが崩れ、再びトラフ的な決算に戻るリスクを内包する(出典: 日本経済新聞2025年11月11日付・8月付決算関連記事)。

ネットデット構造(標準NC比率▲30.5%)と自己資本比率の趨勢的な低下(5期で47.7%→40.7%)が並存する中、ROEはFY2025/12に1.4%までトラフ化し、PBRは約1.03倍で推移している。
東証の資本コストや株価を意識した経営要請の文脈では、自己資本比率が低下しレバレッジが拡大する局面でどう資本効率を回復するかという説明責任が高まりやすい。
ただし本銘柄は現金リッチ型の「NC過剰蓄積」小型株とは逆の資本構成(ネットデット)であり、割安放置のメカニズムは資金滞留ではなく、正常化益の実現タイミングと市場の信頼回復速度に依存する点に注意を要する。

6. バリュエーション統合と論点整理

(a) 乖離の構造分析

定量分析の整理によれば、EV/EBITDA倍率(実績4.94倍)は東レ(8.84倍)・DIC(7.58倍)を明確に下回り、単純な倍率比較では割安に見える。
一方でCN-PER(17.7倍)は見かけの予想PER(13.6倍)より高く算出される。
この二重構造の起点は資本構成にある。
標準NCがマイナス(ネットデット165,605百万円)であるため、CN-PER算出時にはネットデット分だけ実質株主価値が調整され、現金リッチ企業とは逆にPERが押し上げられる。
すなわちEV/EBITDA法は有利子負債を含む事業価値(EV)ベースの評価、CN-PER法はネットデット控除後の株主帰属価値ベースの評価であり、両者が逆方向に乖離すること自体は算式上の必然である。

この乖離を「割安の放置」と読むか「バリュートラップ」と読むかは、レバレッジの性質次第である。
有利子負債が設備投資(減価償却84,702百万円規模の装置産業)を裏付けとする事業性負債であり、FY2026/12会社予想で正常化益(当期純利益40,000百万円)への回帰が計画されているならば、EV/EBITDA倍率の低さは正常化前の一時的な過小評価と整理できる。
他方、自己資本比率が5期で趨勢的に低下し、ROEがFY2025/12に1.4%までトラフ化した後の回復ペースが計画未達となれば、レバレッジそのものが評価を切り下げる構造要因として作用し、バリュートラップ的な性格が強まる。
予想PER13.6倍は自社5期正常化レンジ(8〜13倍)の上限付近にあり、FY2026/12予想(EPS132.7円)の実現確度が乖離解消の分水嶺となる。

(b) 条件分岐シナリオ

上方シナリオ

前提: ビニルアセテート事業(ポバール樹脂・EVOH樹脂)の市況が欧米需要回復とともに反発し、かつイソプレン事業がジェネスタの自動車・電気電子向け拡販により黒字転換する場合。
市場評価の変化: 正常化益がFY2026/12会社予想(当期純利益40,000百万円)を上回る水準で実現すれば、現状の予想PER13.6倍という評価軸が自社5期正常化レンジ上限を超えて切り上がる形で語られるようになり、EV/EBITDA倍率もDIC(7.58倍)並みの水準への収斂が正当化されうる。

ベースシナリオ

前提: FY2026/12会社予想(売上850,000百万円・営業利益70,000百万円・当期純利益40,000百万円)並みの着地。
市場評価の変化: 予想PER13.6倍・予想EV/EBITDA4.58倍という現状の評価軸が概ね維持される。
競合比で見た倍率の相対的な低さ(東レ8.84倍・DIC7.58倍対比)が持続する形になる。

下方シナリオ

前提: 米国事業で追加の設備トラブル・減損が発生する、あるいはビニルアセテート市況がさらに軟化する場合。
市場評価の変化: 自己資本比率のさらなる低下・ネットデット拡大が意識され、PBR(現状約1.03倍)を下限方向に引き直す形で評価軸がシフトしうる。
EV/EBITDA倍率の相対的な低さも、業績不透明感に対するディスカウントとして据え置かれる可能性がある。

(c) 監視ポイント

時期 イベント 開示で確認すべき点
2026年5月中旬(例年) FY2026/12第1四半期決算短信 イソプレン事業の営業損益が黒字転換に向かっているか
2026年6月24日 創立100周年 記念配当以外の株主還元強化策(自己株取得枠拡大等)の追加開示有無
2026年8月上旬(例年) FY2026/12第2四半期決算短信 ビニルアセテート事業の営業利益率回復度合いと通期計画に対する進捗率
2026年11月中旬(例年) FY2026/12第3四半期決算短信 米国事業(EVAL/Calgon Carbon関連拠点)の稼働状況、追加特別損失の有無
2026年12月26日前後 期末配当権利付き最終日(権利確定日の2営業日前、12月末が権利確定日の場合) 普通配当54円および記念配当分の実際の権利確定内容
2027年2月上旬(例年) FY2026/12通期決算短信 会社予想(当期純利益40,000百万円)に対する着地の精度、次期中期経営計画の資本政策方針
随時 米国工場関連の適時開示 追加の設備トラブル・特別損失発生の有無
随時 コーポレートガバナンス報告書・有価証券報告書 政策保有株式の縮減方針、東証資本コスト経営要請への対応進捗
次期中計公表時(2026年内想定) 「PASSION 2026」後継の中期経営計画公表 ROIC目標水準・資本配分方針の見直し内容

(d) M&A・出資検討の論点整理

買い手目線では、ネットデット165,605百万円とCalgon Carbon買収由来ののれんの存在がEVの許容水準を規定する起点となる。
ビニルアセテート事業(PVA・EVOH)の参入障壁の高さ(50年超の製造ノウハウ・特許網)はシナジーの源泉になりうる一方、イソプレンのような構造的赤字事業は買収後のディスシナジー・追加投資負担のリスク要因となる。
デューデリジェンス上の論点としては、米国事業(EVAL/Calgon Carbon関連拠点)の設備老朽化度合いと追加減損の余地、非中核資産(珪藻土・パーライト等、既に譲渡実施済み)の整理余地、簿外・偶発債務の有無が挙げられる。

7. 学びのポイント

📚 着眼点1: 実績PER72.8倍と予想PER13.6倍の乖離—正常化益の重要性

クラレの実績PERは72.8倍(EPS24.2円ベース)だが、これは米国工場の減損・特別損失によって当期純利益が7,468百万円まで一時的に沈んだ結果であり、参考外の数値である。
FY2026/12会社予想EPS132.7円ベースの予想PER13.6倍のほうが、正常化された収益力を反映した実態に近い。
たとえるなら、一時的な怪我で歩行タイムが落ちたランナーの記録だけを見て「遅い選手だ」と判断するようなもので、減損など一過性費用を含む実績値だけで評価すると企業の実力を見誤る。
この着眼点は、大型減損を計上した年度の企業を評価する際に、実績PERと予想PERのどちらが実態を反映しているかを常に問う姿勢につながる。

📚 着眼点2: ネットデット企業におけるCN-PERとEV/EBITDAの評価逆転

クラレは標準NCがマイナス(ネットデット165,605百万円)であるため、CN-PER(17.7倍)が見かけの予想PER(13.6倍)より高く算出される一方、EV/EBITDA倍率(4.94倍)は競合(東レ8.84倍・DIC7.58倍)より低い。
これはCN-PERが株主帰属価値(ネットデット控除後)を基準にするのに対し、EV/EBITDAが事業価値(有利子負債を含む)を基準にするという算式上の違いに起因する。
現金リッチな小型株では両者が同方向(割安)に動くことが多いが、ネットデット企業では評価軸によって割安・割高の印象が逆転しうる点が、クラレを分析する上での本質的な注意点である。

📚 着眼点3: クラレの指標ポジショニング（相場観テーブル）

指標 クラレ(3405) 同業平均(東レ・DIC等) 全上場中央値 評価コメント
予想PER 13.6倍 東レ21.9倍・DIC13.4倍 要調査 DIC並みで競合内では中位、実績PERは減損歪みで参考外
実績PER 72.8倍(参考外) 要調査 要調査 米国工場減損・特別損失によるトラフ益ベースで参考外扱い
EV/EBITDA(実績) 4.94倍 東レ8.84倍・DIC7.58倍 要調査 競合中最も低く、単純倍率比較では割安に見える
PBR 1.03倍 帝人0.76倍 要調査 東証資本コスト経営要請下でのPBR1倍前後は業界共通課題
ROE(FY2025/12) 1.4%(トラフ) 東レ4.6%・DIC8.1% 要調査 トラフ後の回復ペース(FY2026予7.5%)が評価の分水嶺
営業利益率(FY2025/12) 7.3%(トラフ) 東レ5.0%・帝人▲7.1%・DIC5.0% 要調査 トラフでも競合上位、収益力の底堅さを示す
配当利回り 3.55%(記念込)/2.99%(普通) 要調査 要調査 100周年記念配当を含む一時的な上振れ分を区別して見る必要
自己資本比率 40.7%(5期で47.7%→低下) 要調査 要調査 ネットデット拡大方向、資本効率回復の制約要因
標準NC比率 ▲30.5%(ネットデット) 要調査 要調査 現金リッチ小型株とは逆の資本構成、バリュエーション解釈に要注意
総還元性向方針 35%以上・配当下限40円/株 要調査 要調査 PASSION 2026の資本配分方針、自己株取得を継続中

参考情報

代表取締役社長は川原仁氏。
1926年創業、2026年6月24日に創立100周年を迎える。
連結従業員数は12,117名(FY2025/12)。
監査法人は要調査。
海外拠点として米国(EVAL/Calgon Carbon関連工場)、ベルギー(Calgon Carbon子会社の再生炭設備)、タイ(イソプレン拠点)などを有し、グローバルに製造・販売網を展開している。

大株主構成

順位 株主名 保有比率 区分
1 日本マスタートラスト信託銀行(信託口) 18.05% 信託口
2 日本カストディ銀行(信託口) 6.84% 信託口
3 全国共済農業協同組合連合会 3.54% 事業法人・機関投資家
4 日本生命保険 3.53% 機関投資家(生保)
5 クラレ従業員持株会 1.98% 従業員持株会

親会社・支配株主・アクティビストは確認されておらず、信託口・機関投資家中心の安定株主構造である。

データソースの時点差

データ種別 基準日 ソース
財務数値(有報ベース) 2025-12-31 EDINET DB
市場データ(株価・時価総額) 2026-07-23 決算短信・IR資料

出典一覧

  1. 財務担当役員メッセージ 中期経営計画「PASSION 2026」の進捗と見通し(kuraray.com)
  2. 光学用ポバールフィルム 製品情報(kuraray.co.jp)
  3. 決算:クラレ一転最終減益 25年12月期27%減、米工場の停止響く(日本経済新聞)
  4. 決算:クラレ、25年12月期純利益4%増に下方修正 欧米需要減退で(日本経済新聞)
  5. クラレ[3405]：創立100周年記念配当に関するお知らせ 2026年2月10日(日本経済新聞)
  6. クラレ、米Calgon Carbon社の全株式を取得し完全子会社化(日本経済新聞)
  7. クラレ、創立100周年に向け特設WEBサイトおよびキービジュアルを公開(PR TIMES)
  8. クラレ、イソプレンは営業損失(ゴム報知新聞NEXT)
  9. クラレ、珪藻土・パーライト事業をフランスのイメリス社に譲渡(M&Aニュース)
  10. EDINET DB — 企業基本情報・健全性チェック関連数値（有価証券報告書ベース）
  11. EDINET DB — 5期財務時系列（PL・BS・CF）
  12. EDINET DB — セグメント別売上・営業利益
  13. EDINET DB — 大株主構成
  14. 決算短信 — FY2026/12会社予想・配当予想
  15. 株価データ — 現在株価・時価総額・発行済株式数（2026-07-23時点）
  16. EDINET DB — 競合4社（東レ・帝人・DIC）の財務データ
  17. クラレのポバール樹脂 世界トップブランドの水溶性・環境配慮型樹脂(chemi-connect.com)
  18. クラレのEVOH樹脂(エバール) 世界トップシェアを誇る高バリア性樹脂(chemi-connect.com)
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